MicroStrategy转向抛售比特币，75亿美元潜在卖压冲击市场
MicroStrategy角色逆转：从最大买家变为卖家
曾以“绝不卖出”著称的MicroStrategy（现Strategy）近期开始出售比特币，用于补充美元流动性、支付优先股股息与利息，并回购其数字信用证券（Digital Credit Securities）。这一转变标志着过去支撑比特币市场的关键结构性买盘之一，如今正转化为持续卖压。
45亿美元比特币或在未来数月分批出售
据分析师估计，Strategy可能计划将其STRC规模从约100亿美元压缩至50亿美元，而出售比特币将成为主要资金来源。若该计划推进，公司或将再出售约45亿美元的比特币，并预计在未来两至四个月内分批完成。尽管该规模在比特币整体市场中占比有限，但其象征意义重大——长期结构性买家转变为边际卖方，对市场风险偏好构成显著影响。
比特币储备公司集体承压，潜在卖压高达75亿美元
除Strategy外，更广泛的比特币储备公司也面临资本结构挑战。在追踪的109家公司中，已有28家市值低于其比特币持仓价值（mNAV < 1.0），合计持有约30亿美元BTC。这些公司可能通过出售部分比特币并回购股票来收窄NAV折价、释放股东价值。综合来看，未来数月比特币储备公司的潜在出售规模最高或达75亿美元。
融资模式转型：从依赖溢价到寻求真实收益
过去，“BTC Yield”主要源于公司股价相对于比特币净资产价值（NAV）的溢价。随着该溢价收窄甚至转为折价，依赖资本市场融资再增持比特币的模式难以为继。部分公司正探索新策略，如卖出比特币备兑看涨期权、出借BTC或进行基差交易，以产生实际现金流并重建投资者信心。
估值修复机会显现，市场或接近周期底部
值得注意的是，当前部分比特币储备公司股票隐含的比特币价格仅约2万美元，远低于现货价格6.3万美元，相当于0.3倍估值水平。相比之下，2024年11月MicroStrategy股价曾隐含2—3倍于现货的价格。若管理层主动采取措施收窄折价，相关公司或迎来显著估值修复。整体而言，尽管短期卖压持续，但比特币市场可能正在筑底，本轮周期低点有望在本月底或下月正式确立。
后市关键观察点
未来需重点关注三大变量：一是Strategy卖盘何时出清；二是比特币现货ETF买盘能否在宏观催化下大规模回归；三是比特币储备公司能否通过资本策略调整有效收窄NAV折价并重获市场青睐。
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