RWA的下一轮增长：从资产代币化到抵押融资

作者：Marspective 来源：X，@Marspective 翻译：善欧巴，金色财经

机构RWA的下一轮增长，可能越来越少取决于把资产搬上链，而更多取决于能否建成一套金融基础设施，让这些资产在DeFi里真正派上用场。

截至2026年11月4日，四款代币化信贷产品合计持有约10.5亿美元资产，其中6.19亿美元的资产分布于DeFi借贷市场。

增长背后，是一条正在成形的机构价值链，把现实世界的借款人、资产发起方、代币化平台、借贷协议和金融基础设施串在一起。

下面拆解这套生态怎么运转，价值又落在哪一层。

理解机构RWA价值链

机构RWA在四个相互衔接的层级上运转，每一层在把现实信贷搬上链的过程中承担不同职能。

• 资产发起：金融机构负责创设、承销和管理底层的信贷资产。

• 代币化与分销：平台把这些资产打包成链上资金可以参与的投资产品。

• DeFi借贷基础设施：协议让符合条件的RWA代币能够充当抵押品，用于借款和提升资金效率。

• 金融基础设施：稳定币发行方、预言机和托管机构提供结算、定价和机构准入支持。

四层合起来，构成一套融资体系，把实体经济活动与链上流动性连接起来。

第一层：资产发起与现实信贷需求

机构RWA的地基，是企业对营运资金持续不断的需求。

企业往往要先垫付资金、后收货款，于是贷款、应收账款、支付结算和大宗商品交易中都出现了融资缺口。

这个循环很直接：投入资金 → 补上缺口 → 完成交易 → 收回货款 → 偿还融资。

传统上，企业靠银行、信贷基金、应收账款转让或证券化来填补这些缺口。

但这些渠道各有短板：贴现和借款成本高，承销条件苛刻，结构设计复杂。

@Figure、@arf_one、@blackopal_fi、@TradeFlow_Algo、@apolloglobal 等资产发起方，就在这套信贷生态里运作。

它们负责发起或管理由真实经济活动支撑的融资机会。

代币化则给这些资产多开了一条获取资金的通道。

第二层：代币化与链上分销

信贷资产发起之后，还要被打包成链上投资者能买到的投资产品。

企业可以用合格贷款或应收账款作抵，通过特殊目的载体（SPV）或有担保的融资安排来筹资。

代币化平台再把对这些融资池的参与权益做成数字凭证。

资金流向大致是：链上投资者 → 提供USDC → 融资载体 → 给企业放款 → 产生现金流 → 还本付息并分配收益。

@HastraFi、@humafinance、@NestCredit、@obligatecom、@Securitize、@Ondo、@SuperstateInc、@centrifuge 等平台，分布在这条代币化与分销链条的不同环节。

这类平台的价值，不止于把资产搬上链。

更关键的是，让机构信贷对接上新的资金来源，同时保留支撑还款的法律结构和经济结构。

四款机构信贷产品已经上链

四款代币化信贷产品，已经把这套价值链跑了起来，把稳定币流动性和现实融资接在一起。

截至2026年11月4日，四者合计管理规模约10.52亿美元。

• @HastraFi $PRIME + @Figure：5.34亿美元，为房屋净值贷款仓储融资。

• @humafinance $PST + @arf_one：3.76亿美元，为短期跨境支付结算融资。

• @NestCredit $nOPAL + @blackopal_fi：1.12亿美元，为巴西信用卡应收账款融资。

• @obligatecom $oTFY + @TradeFlow_Algo：3000万美元，为大宗商品贸易交易融资。

尽管投向的经济活动各不相同，这几款产品的模型是一样的。

现实信贷产生底层现金流，代币化把资产接到链上投资者，DeFi集成则提供追加资金部署的机会。

第三层：DeFi借贷与抵押品效用

代币化让投资者能买到现实信贷，而接入DeFi借贷，能大幅拓展这些投资品的用途。

投资者不必再把生息RWA代币被动拿在手里，而是可以把合格代币存进去当抵押，借出稳定币。

@Morpho、@kamino、@JupiterExchange Lend、@0xfluid、@aave 等协议提供基础设施，让受支持的资产进入链上借贷市场。

这就带来了第二重需求：不再只是想要直接吃现实世界收益的投资者。

RWA代币成了能派上用场的抵押品。上述四款产品中，已有6.19亿美元的资产分布于DeFi借贷市场，抵押品用途正在成为它们分销模式的重要一环。

竞争优势的重心，正从“能发行代币化资产”转向“能让这些资产被流动性好的借贷市场接受”。

RWA需求背后的杠杆套息交易

看杠杆套息策略，就能更清楚借贷集成的经济意义。

持有生息RWA代币的投资者，可以拿仓位抵押借出USDC，再去买入更多生息资产。

循环是：买入RWA代币 → 存入作抵押 → 借出USDC → 再买RWA代币。

假设一位投资者有10万美元自有资金，再借10万美元，凑出20万美元的敞口。

在资产收益率8%、借款成本5%的情况下：毛收益1.6万美元；借款成本5000美元；净套息收益1.1万美元。

也就是在扣除费用和其他成本之前，相对于最初10万美元本金的11%回报。

这套策略会为RWA抵押品带来额外需求，但成立的前提是借款成本始终低于资产收益率。

杠杆同时引入了清算风险：抵押品价值一下跌，就可能被强制平仓。

第四层：支撑机构RWA的金融基础设施

整条价值链都依赖一套基础设施，把传统金融资产和区块链结算接起来。

多家服务商分别支撑这一过程的不同环节。

• 稳定币结算：@circle 通过USDC提供以美元计价的流动性基础设施。

• 定价与数据：@chainlink 和 @PythNetwork 提供预言机基础设施，用于资产估值和市场信息。

• 托管与机构准入：@FireblocksHQ、@Anchorage 和 @BitGo 提供资产托管、安全和机构运营支持。

这些服务弥合了传统信贷市场与DeFi在运营上的差异。

没有可靠的结算、定价和托管，代币化资产就很难真正充当机构级抵押品。

历史参照：信贷市场曾这样扩张过

机构代币化信贷并不是全新的金融概念。

传统市场早就通过资产支持商业票据（ABCP）和循环应收账款证券化，发展出类似的融资结构。

ABCP的规模从1992年的约400亿美元，扩张到2007年7月的近1.2万亿美元。

信用卡证券化在1987年扩容，随后福特信贷在1991年做了库存融资证券化。

这些结构把短期信贷资产和追求收益的机构投资者连在一起。

代币化遵循同样的经济原理，只是多加了稳定币和DeFi借贷这两套分销与融资基础设施。

区别在于，资金在投资产品和借贷市场之间流动的方式变了。

机构RWA飞轮如何转起来

四个层级相互作用，可能形成一个资金飞轮。

现实信贷需求 → 资产发起 → 代币化融资 → 获DeFi抵押认可 → 稳定币借款 → 更多RWA需求。

企业拿到融资，资产发起方多出资金渠道，代币化平台吸引到资金，借贷协议则创造出抵押品用途。

随着更多合格RWA代币进入借贷市场，投资者可能更愿意追加配置，因为这些资产既有收益，又能拿来借款。

但这套机制是双向的。

稳定币借款成本上升、抵押品价值走弱或流动性下滑，都会逼出降杠杆，并削弱对底层RWA代币的需求。

价值落在哪里，什么会限制增长

每一层分走机构RWA机会的不同部分。

资产发起方赚的是信贷创设和贷后服务的钱；代币化平台做的是发行和分销；金融基础设施服务商支撑结算和机构运营。

但能不能被DeFi接受为抵押品，可能成为整条价值链上最重要的竞争优势之一。

它把代币化信贷从被动的收益产品，变成能支撑额外借款和资金部署的资产。

这个机会也带来了投资者必须评估的风险。

• 法律敞口：真正的借款人是谁？代币持有人拥有怎样的追索权？

• 抵押保护：垫款比例、LTV上限、折价率和违约受偿顺序，能否保护这笔融资？

• 流动性：底层信贷资产不能立即赎回时，代币持有人能不能退出？

• 杠杆可持续性：借款利差能否在不制造过度清算风险的前提下保持吸引力？

说到底，能不能持续增长，取决于底层信贷的质量，也取决于链上融资结构的抗压能力。

机构RWA正在越过“把传统金融资产简单映射上链”的阶段。

一条更完整的金融价值链正在成形：通过资产发起、代币化、DeFi借贷和机构基础设施，把现实世界的借款人和稳定币资金连起来。

RWA采用的下一个阶段，可能取决于哪些平台能最有效地打通这几层。

代币化把现实资产带上链，DeFi集成则决定这些资产能被多高效地融资和使用。

这个区别，可能决定下一波机构RWA的价值落在哪里。