又砍一刀——Anthropic年前上市悬了？

作者：BitpushNews

Anthropic大概没料到，自己精心挑选的上市窗口，会被一场中期选举掀翻。

11月6日，彭博社曝出潜在买家正在讨论下调估值区间：1.2万亿到1.3万亿美元，部分投资者甚至考虑下调至1.1万亿的可能性。而就在一个月前，市场给出的数字还是2万亿。

从2万亿到1.1万亿，三次砍价，发生在不到六周的时间里。

数据显示，Hyperliquid上Anthropic的Pre-IPO合约，隐含估值自中期选举以来从1.93万亿美元一路砸到1.58万亿，缩水3400亿美元，而且跌势在周五美盘期间还在扩大。

在Kalshi上，Anthropic在11月30日前完成IPO的概率，从周三的84% 砸到周四的60%；12月31日前完成IPO的概率从90% 掉到74%，Polymarket显示的数据也与之相近。

从95%到不及60%，只隔了一场中期选举和一个季度财报。

8950亿美元的账单

如果只看增长，Anthropic的Q3几乎无可挑剔。营收169.6亿美元，同比增长超过12倍，环比Q2的115.6亿美元增长约47%。年付费超过10万美元的客户数从一年前的不到一千家跳到了接近一万两千家。净收入留存率大约900%，意味着老客户在疯狂加码。

但风险藏在其他地方。

截至9月底，Anthropic的采购承诺和租赁协议总额8954亿美元，绝大部分指向算力和基础设施，时间跨度拉到2045年。其中约698亿美元在未来12个月内到期，大约4500亿美元在2030年底前到期。Q3的算力和基础设施支出达到99亿美元，比Q2的55.6亿多出四成以上。结果就是：Q2还赚着9.74亿美元运营利润，Q3直接变成5.67亿美元运营亏损。

Anthropic在文件的解释是：一部分算力是从短期市场现买的，因为长期合同覆盖不了当季爆发的需求，而短期算力“目前贵得多”。这恰恰是8950亿美元长期承诺存在的理由——用锁定的、更便宜的远期供给，替换昂贵的现货。

但市场看到的是另一面：一家季度营收170亿美元的公司，签下了相当于其现金储备近七倍的算力账单。截至9月底，Anthropic手上的现金、短期投资和可用信贷额度合计约1466亿美元。8950亿对1466亿，在AI资本开支顺风的时候叫“抢占身位”，在AI交易开始被质疑的时候叫高杠杆。

倒霉的时间点

11月3日中期选举，民主党拿下参众两院。得克萨斯州新当选的民主党州长Gina Hinojosa在选战中明确主张立即暂停数据中心开发，胜选后没有收回这句话。William Blair的分析师统计，支持数据中心暂停令的州，承载着全美40%的计划数据中心容量。周四，纳斯达克100暴跌5.8%，单日蒸发2.1万亿美元市值，半导体ETF跌了10%，标普500的11个板块无一幸免。

这不是一次普通的回调。它的触发点是一个此前被市场认为“不会发生”的风险：AI基础设施的物理扩张，开始遇到政治阻力。Meta总裁Dina Powell McCormick在选举后的公开表态说：数据中心的建设将变得“更加困难”。

Anthropic的IPO路演原定在11月9日当周启动，上市日期定为11月16日当周。路透社采访的四位知情人士说，潜在投资者已经在怀疑Anthropic能否按时走完路演；如果AI资产的压力持续，公司可能推迟到市场更稳健的时候再动。

Wedbush Securities芯片分析师Matt Bryson在报告中写道：“我们认为Anthropic 10月份的业绩以及其成功上市都是AI市场健康状况的重要晴雨表，因为前者将被视为需求的指标，而后者则是人工智能相关公司能否继续筹集资金以支持其未来增长计划的重要标志。”

汇丰银行首席多元资产策略师Max Kettner在彭博电台采访中表示，当前AI交易由一系列叙事驱动，而眼下最流行的叙事——AI周期已经结束——他并不认同。

他认为，Anthropic的IPO是扭转这一局面的最大潜在催化剂，但前提是定价足够保守，甚至低于1万亿美元。Max Kettner还给出了一个反面剧本：最坏的情况是重演SpaceX上市时的走势——开盘热情迅速逆转，股价在发行价下方徘徊了一个多月。

结论很明显，Anthropic的IPO，要么帮遭受重创的AI板块重新站稳脚跟，要么成为投资者疯狂出逃的又一个理由。