美股暴跌反转背后：去杠杆接近尾声 还是中长期风险的序幕？

作者：Jae，PANews

短短两个交易日，美股玩家们就经历了一场极速过山车。

11月5日，美股遭到了近19个月来力度最强的单日抛售，AI产业链带头砸盘。“对冲基金集体爆仓”的传闻也在社媒上迅速发酵，仿佛一场金融风暴已近在眼前。

没料到，反转来得如此之快。11月6日，芯片股便带头吹响了反攻的号角：费城半导体指数收涨4.2%，AMD大涨 11%，英伟达等AI概念股同步回暖；纳指收涨1.1%，标普500小幅上涨0.3%。

这场始料未及的盘面的走势或许早在一个月前就已埋下伏笔。与此同时，一场跨大类资产的资金迁徙也正在悄然上演。

去杠杆抛压放缓，中长期风险未解

11月6日的反弹，其实在周四收盘的最后十分钟便露出了端倪。

Vanda Research数据显示，美国散户前一天在临近收盘时明显转向买入，最后10分钟净买入超过1亿美元。

更关键的变量来自杠杆ETF。据野村证券测算，为完成11月5日的净值再平衡，杠杆类ETF需要在收盘前集中抛售约470亿美元的股票敞口。这是其2006年有统计以来的第二大单日卖盘。

当这批体量庞大的被动卖盘在收盘前完成，市场的短期抛压也得到了显著释放。抄底资金、空头回补、机构组合再平衡的力量叠加，共同推动了价格修复。摩根大通在盘后评论中指出，周四剧烈的去杠杆活动清理了一部分拥挤交易，让市场持仓结构趋于健康。

换句话说，昨夜的反弹，更多是短期交易层面的技术性修复，政策预期转向、AI资本开支回报质疑等中长期矛盾并没有真正消解。

爆仓叙事被夸大，对冲基金提前一个月降杠杆

在本轮美股剧震中，对冲基金一度成为市场关注的焦点。

据彭博社11月5日报道，Tiger Global旗舰对冲基金10月亏损约8.5%，年内收益基本持平；Walleye Capital同期下跌约5.9%，年内亏损达到约6.8%；Lone Pine Capital单月亏损约8.8%。

社媒上随之充斥着“华尔街对冲基金集体爆仓”的恐慌叙事，Walleye Capital、Engineers Gate以及Samlyn Capital等对冲基金相继传出团队裁撤、精简策略、向投资者返还资本的消息，加剧市场对机构连锁清算的担忧。

然而，业务收缩不等于爆仓清盘，更多是管理人主动风控与调整经营模式，并非资不抵债式的破产清算。

有一条容易被市场忽略的时间线是：对冲基金的减仓、降杠杆早在10月就已启动，11月5日的暴跌更有可能是这一过程的集中兑现。

高盛Prime Brokerage数据显示，10月全球基本面股票多空基金平均亏损约3.5%，系统性多空策略基金亏损约3.6%。这是高盛自2016年开始统计以来，两类策略首次在同一个月双双出现超过3%的亏损。

更隐蔽的动作发生在10月中旬。短短两周内，高盛的对冲基金客户净卖出200亿美元科技股；仅10月8日到14日五个交易日，就把2025年初以来攒下的AI股票净多头仓位全部抹平。截至10月底，对冲基金净杠杆率降至73.4%，单月下降 4.2 个百分点，创下今年3月以来最大的月度降幅。

摩根士丹利的数据同样揭示了这一变化。选股型对冲基金在10月经历十多年来最大规模的主动减仓，自6月以来市场敞口累计下降约9%。到10月底，超过40%的相关基金年内收益持平或者为负。

不过，对冲基金的业绩也呈现出了显著的分化特征，并非全行业亏损。

Coatue Management 10月录得0.2%正收益，Citadel上涨 1.7%，Quantedge单月涨幅高达 7.2%。

有人在拥挤交易里踩了坑，就有人在市场波动里赚到钱。

资金未消失，只是换地方

美股数万亿市值蒸发的背后，是一场规模庞大的资金迁徙。

钱不会凭空消失，只是从高波动、高杠杆的科技股里流出，转向了更安全、流动性更好的资产。

第一大流向是美国国债。周四美股暴跌当天，10年期美债收益率一度回落至4.84%，创下9月以来的新低。价格与收益率反向变动，意味着大量资金正在涌入债市。

第二站是美元。FxPro首席市场策略师Alex Kuptsikevich指出，科技股恐慌拖累了风险偏好，美元重新获得了大量避险买盘的支撑。

ING全球市场主管Chris Turner同样认为，投资者当前更愿意暂时将现金保留在美元资产中，市场更接近于转向美元现金，而不是撤离美元。

就在美元受到追捧之际，被风险情绪错杀的韩元、新台币也重获关注。

昨日，美银全球研究部亚洲外汇与利率策略主管Claudio Piron点明，新台币和韩元在AI股票抛售后也出现了买入机会。中国台湾地区与韩国规模可观的经常性账户盈余，将为投资者建立多头仓位提供“有力支撑”。

美银另一项关键的判断是：AI产业链公司已经有前述的大量资本开支和出口订单，并不会因美股下跌就取消。未来6至12个月持续的出口结汇，将对新台币、韩元形成新的底层支撑。

抛售高潮暂歇，仓位出清或未到终局

暴跌后的快速反弹并不罕见，真正的难题在于区分：它是下跌结束，还是阶段性回升？

历史不会重复细节，但总压着相似的韵脚。

2007年8月：量化基金去杠杆

2007年8月6日至9日，多家股票多空量化基金遭遇集中亏损，盘面血流成河。

MIT学者Amir Khandani与Andrew Lo的研究发现，拥挤交易的集中平仓和做市资本的短暂撤退，共同导致了当时的流动性异常。

急跌最剧烈的阶段只集中在4天，8月10日后部分策略就开始反弹，但整个去杠杆过程从7月一直延续到了年底。

急跌只是序幕，真正的仓位出清和风险偏好修复可能需要延续数月。

2020年3月：疫情引发全面风险资产抛售

2020年2月19日至3月23日，标普500累计下跌约34%，调整持续了一个多月，期间穿插着多次剧烈的单日反弹，直到当年8月才重新收复失地。

短期来看，美股前两日的走势，更接近第一种情形：最剧烈的集中抛售或许已经过去，但全市场的仓位再平衡、风险偏好修复，还远未结束。

市场的分歧恰恰也在这里。

知名投资人Jason Calacanis表示，市场底部可能已经出现，但科技股估值仍可能进一步下跌10%，届时将是理想的买入时机。

乐观派Bitmine董事长Tom Lee认为，周四美股暴跌像一场中期选举结果引发的 “蓝色海啸”余震，是“去年关税冲击+DeepSeek时刻+今年6月Situtational Awareness强平”的叠加版，这类集中抛售往往在数日内就能跌透，并创造买入机会。

美股分析师Mark Minervini则给出了更加谨慎的判断。他认为，美股跌幅未必会达到1987年股灾的程度，却可能会为某种形式的股市崩盘奠定基础，崩盘可能会持续一到两周。如果跌势加剧，SPY的最差情况是从高点下跌10%-15%。纳指或将下跌20-25%，出现类似1998年的周期性熊市。

就目前而言，美股昨夜的上涨幅度远不足以抵消前一日的跌幅。一项资产下跌20%后，需要上涨25%才能重新回到原点。

而周四下跌5.52%的纳指，即使次日上涨1.1%，距离此前的位置仍有明显差距。

经过两个交易日的剧烈震荡后，美股站到了十字路口。驱动AI科技股过去数月上涨的整套叙事，正迎来严苛的现实考验。短期杠杆出清或将告一段落，但产业政策落地、AI投资回报等问题背后的中期博弈，才刚刚进入深水区。