比特币在支撑位徘徊：八月反弹结构未破

作者：Glassnode 来源：X，@glassnode 翻译：善欧巴，金色财经

比特币从9月高点回落约10%，回到8月曾经突破的那些价位。短期持有者的状态从几乎全部盈利变成多数浮亏，现货成交量仍高于拉升前的水平，市场则消化了加密史上规模最大的被盗事件。

要点摘要

• 短期持有者的盈利占比从10月初的近乎全部，降到约38%。与9月高点时相比，市场的紧绷程度已经低得多。

• 比特币正在回踩8月突破的价位：真实市场均值在7.77万美元，短期持有者成本基础在7.57万美元。

• 这轮回落清掉了8月以来积累的大部分多头杠杆，空头头寸反而在价格上方堆积，最大的一簇在8.7万美元附近。

• 期权市场上看涨期权多于看跌期权，12月最大的看涨头寸集中在8万至12万美元。

• 现货成交量维持在拉升前的约1.5倍，但美国现货 ETF 过去两周净流出接近10亿美元。

• 过去两个月比特币相对股市扛住了，与标普500的对战胜率回到一半，这是2025年3月以来首次不低于50%。

• 市场消化了加密史上最大的被盗案，价格仅回落约3%。

• 民主党在中期选举中拿下两院。历史上中期选举后比特币还会再跌一次；这一次，大部分跌幅发生在投票之前。

• 山寨币方面，短期持有者在多数代币上已转为亏损卖出，而9月底约80%的代币还是盈利卖出。

一次更健康的杠杆重置

就在10月初，短期持有者（过去155天内买入的投资者）手里的币几乎全部处于盈利。短期持有者盈利供应占比停在97.5%或以上，也就是我们标记的「卖出线」区间——几乎每一个近期买家都有利润可以兑现。

从9月高点回落约10%之后，这个比例降到约38%，短期持有者手里的币多数已经浮亏。市场的紧绷程度比一个月前低得多。如果这个比例在价格站稳的同时回到50%以上，说明新买家重新回到盈利、信心在修复。

回踩突破位

8月到9月之间，比特币重新站上了一系列在2025年历史高点之后失守的价位，其中包括200日均线、短期持有者成本基础（新买家支付的平均价格）和真实市场均值（活跃投资者的平均成本基础）。上周我们提到，价格在10月的两次扫单中都守住了真实市场均值上方。11月3日它收在该水平略下方，该水平现在位于7.77万美元；隔夜一度下探7.61万美元，随后回到上方。

突破之后的这种回踩是正常的：花了几个月才收复的价位，现在从上方接受检验。短期持有者成本基础在7.57万美元，50周均线就在其下方。只要比特币守住这些位置，8月搭起来的结构就还在。

头顶的空军在堆积

清算热力图模拟的是杠杆期货头寸会被强制平仓的价格。从9月高点下来的这一轮下跌，穿过了8月以来堆积的许多多头清算位，这降低了连环强平的风险。价格下方剩下的是7.3万到7.6万美元这一带，正好对应短期持有者成本基础与200日均线，以及8月突破时留下的6万到6.3万美元的大块区域。

价格上方，过去一周清算位反而在增加，即便价格跌了约3.5%。这说明交易者在下跌中加空。最大的上方集群在8.7万美元附近，接近9月高点。如果价格转涨，这些空头必须回补，可能给冲向该水平的行情添一把火。

期权倾向看涨

最近两个大额期权到期日分别是11月27日和12月25日，未平仓合约规模为57亿和125亿美元。两者的最大痛点（最大比例未平仓合约归零的价格）分别在8万和7.6万美元，位于现价两侧，因此期权市场没有给出明确的方向牵引。

跨所有到期日看，交易者持有约180亿美元的看涨期权对130亿美元的看跌期权。12月最大的看涨头寸在8万、9万、10万和12万美元，最大的看跌头寸在6万美元及以下，作为深度下跌的保护。这指向年底前的偏多布局。需要注意，未平仓合约看不出谁买谁卖：一部分看涨未平仓很可能是持有方卖出以赚取权利金，所以并非每一张看涨都是押注上涨。

成交量没有退回去

现货与 ETF 成交量随8月的突破大幅上升，之后回落，但没有回到起点。按7日均值，当前总成交量约为7月中到8月中拉升前的1.5倍，并且在整个回落过程中都保持在该水平之上。

也要注意，按 ETF 时代的标准，这个成交量仍然偏低。但一个在10%回落中仍维持更高成交节奏的市场，说明8月那波行情吸引来的关注并没有离场。

ETF 缺席

这些成交量里，来自美国现货 ETF 的部分并不多。过去两周这些基金净流出接近10亿美元，其中11月2日单日流出6.4亿美元。自5月以来，ETF 日成交量约13亿美元，大约只有此前几个月节奏的三分之一。

我们的解读是：这是一个由加密内部资金驱动的市场，资金在资产和场所之间腾挪，来自传统投资者的新钱很少。既看不到明显的泡沫，也看不到加密之外的兴趣。要注意，ETF 资金流一向是跟随价格而非领先价格，所以它们的缺席对下一步行情的警示意义，没有看起来那么大。

相对股市扛住了

过去两个月，比特币下跌约2%。这与标普500接近——后者跌不到1%；比特币略强于欧洲股市，明显强于黄金——黄金跌了约9%。10月初比特币还大幅领先股市，在回落中把领先还了回去，但它是「跌了」而没有「掉队」于传统资产。

与标普500打成平手

过去90个交易日，比特币有一半的交易日跑赢标普500，单日平均涨幅现在也略高。胜率自2025年3月以来没有到过50%以上；过去一年大部分时间，比特币输的交易日比赢的多。

回到五五开，结束了一段漫长的相对弱势。如果胜率升破50%并能守住，说明比特币相对股市在重新走强。

对史上最大被盗案无动于衷

10月29日，币安披露一起影响63亿美元资产的被盗事件（按其自己的口径）。这使它成为加密史上最大的被盗案，比排在后面的九起加起来还大。比特币在此后几天回落约3%，现在已回到资金开始流出时的价格附近。

对这么坏的新闻反应平淡，是强势的信号。但这并不改变我们在 ETF 数据里看到的、来自加密之外的新增需求不足。如果那部分需求回来，一个已经消化过这种级别冲击的市场，是有空间快速走起来的。

中期选举之后

11月3日的美国中期选举中，民主党拿下参众两院，结果强于预期。过去三次中期选举之后，比特币都在触及周期低点前再跌一次，在投票后两到十周内下跌15%到50%。这一次，大部分跌幅发生在投票之前：比特币从9月高点到选举日下跌约11%，此后上涨约1.5%。

更长期看，行业需要适应一个民主党主导的国会。但要注意，与过去几个周期相比，比特币如今深嵌于传统金融体系：银行、资管机构和 ETF 都在其中持仓，这让华盛顿的变动比几年前更像扰动而不是威胁。另外，三次选举也只是很小的样本。

山寨币洗牌

山寨币的回调更深。STH-SOPR 衡量短期持有者是盈利卖出（大于1）还是亏损卖出（小于1）。9月底，在我们追踪的300多个代币中，约80%的短期持有者在盈利卖出。到10月底，这个比例降到约12%，典型代币的短期持有者已在小幅亏损卖出。

强势上涨后的获利了结，变成了亏损了结。如果比特币守住这次回踩，一个已经把近期获利盘清掉的山寨币市场，起点比9月拥挤的市场更好。

结论

比特币已经消化了9月的过剩：短期持有者从几乎全部盈利变成多数浮亏，山寨币持有者在亏损卖出，价格在回踩8月的突破位。成交量守住了，史上最大被盗案几乎没能推动价格，但来自加密之外的新钱仍然缺席。

这比9月高点时提供了更好的风险回报比。要盯的是7.3万到7.6万美元这一带——短期持有者成本基础、200日均线和一簇多头清算位在这里交汇。如果守住，这次回踩就是8月上升趋势中的一次健康重置。若持续跌破7.3万美元，则指向更长的盘整。

数据截至2026年11月4日11:00 UTC；ETF 资金流截至11月2日。