106家Neolab 英伟达持股42家：买家正换成芯片公司

同一家 AI 实验室，可能同时接受 VC 的投资、购买产业股东提供的算力，并与这些股东讨论技术授权或并购。各方参与的是同一个项目，期待的收益却不完全相同。

我们以 Deedy Das 整理的 106 家公司为观察样本，梳理其融资、算力合作与交易记录。这份名单包含收入阶段不同的公司，部分估值仍处于谈判中。本文关注的是：当产业资本深度参与 AI 研究时，技术价值如何转化为股东回报，以及财务投资人需要为哪些风险定价。

8 月，英伟达同意向 Poolside 支付 60 亿美元，取得其模型工厂的非独家授权，并向 109 名员工发出聘书。Poolside 在致投资人信中写明，这笔钱将在 2027 年底前分给股东。一个月后，AMD 宣布以约 82 亿美元的股票收购李飞飞创立的 World Labs。

我们逐条整理了 Deedy Das 榜单上 106 家 Neolab 的股东和交易记录。英伟达出现在其中 42 家的股东名单上；今年已发生或在谈的 Neolab 交易里，对手方多数是芯片公司。这类实验室的估值，正在由芯片公司的买单意愿决定。

#1

数据与方法

IOSF Research

样本来自 Deedy Das 的 Neolab 榜单（2026 年 10 月 24 日版），共 106 家。入选标准有四条：顶尖研究员；大量投入算力训练自有模型；没有显著收入（后来有收入的保留在榜）；以 2.5 亿美元以上估值完成大额融资。芯片、推理、机器人硬件公司及 OpenAI、Anthropic、SpaceXAI 不在其中。

榜单按纯度分为 Clean 40 家、Mostly 26 家、Borderline 24 家、Not 16 家，本文的「纯 Neolab」指前两档 66 家。股东与收入由 IOSF 逐条统计。估值分两种口径：已交割指已公告完成的融资轮；在谈指媒体援引信源报道、尚未交割的价格，统一标注「在谈，未交割」。收入均为年化口径，注明公司口径、匿名信源或第三方估算。

#2

股东结构：芯片商要

团队，云厂商要用量

IOSF Research

最大的共同股东

英伟达（含其风投部门 NVentures）出现在 42 家的股东表上，在 66 家纯 Neolab 中占 31 家，接近一半（名单见文末）。

一家芯片公司，成了这个赛道最大的风险投资人。 AMD 也排在第六，投了 13 家。

两种打法

资金回流本身不是新发现。ellipsis Ventures 统计，英伟达参与了 60 多轮 Neolab 融资中的 32 轮。更值得注意的是芯片商和云厂商打法的分化：英伟达对 SSI 的投资据 Bloomberg 约为 50 亿美元，并配套 Vera Rubin 算力；AWS 与 Recursive Superintelligence 签下 4.1 亿美元算力协议，却没有拿股权。芯片公司要的是团队和模型，云厂商要的是用量。这种分化决定了谁会出现在退出表上。

SSI 同时接受英伟达和 Alphabet 的投资与算力，说明头部实验室并不只绑定一家供应商。

#3

退出结构：

芯片公司成为新买家

IOSF Research

「外包招聘管道」只对了一半

Deedy Das 的推文下，有一种观点很有代表性：Neolab 本质上是大厂的外包招聘管道。大厂直接收购 AI 公司会触发反垄断审查，于是让 VC 先出钱养团队、承担研究风险，等有了成果再用「授权加挖人」的方式吸收。这个剧本的起点是 2024 年 Inflection 的创始人加入微软。

把榜单里已经发生的交易排出来，会发现这个判断只对了一半：剧本还在，但买家从云厂商换成了芯片公司，而且交易结构正在变得对股东更友好。

注：Modular（编译与推理软件，榜单标为 Not）和 Decart（据 WSJ 主营跨芯片切换软件，榜单标为 Borderline）不训练前沿模型，属于边缘案例。Cohere 与 Aleph Alpha 的合并（9 月 16 日签署最终协议，待监管批准，Schwarz 集团注资 5 亿欧元）属于整合，未计入退出；Cohere 2025 年 ARR 已达 2.4 亿美元。

榜单之外，英伟达 9 月以 129.3 亿美元收购 Hugging Face，是今年芯片公司向上收购模型生态最大的一笔。

三种结构，三种现金流向

市场的普遍看法是：只要走「挖人」，股东基本归零。今年的交易显示，三种结构下现金流向差别很大。

全资收购（World Labs、Modular）：投资人拿到的是收购方股票。World Labs 今年 2 月融资 10 亿美元时未披露估值，Bloomberg 此前报道在谈约 50 亿，榜单记为投后 54 亿；到 AMD 的 82 亿，后期投资人有约 1.5 倍的账面回报，兑现取决于 AMD 股价和交割进度。

授权加挖人（Poolside、Inflection）：英伟达向 Poolside 支付的 60 亿美元授权费，计划在 2027 年底前分配给投资人，按 Inovia 披露约合每股 76.20 美元；英伟达另以 120 亿美元投前估值追加投资 10 亿，联合创始人继续独立运营 Poolside。这一结构下，股东先拿到现金，留下的公司仍保有估值。判断这类交易的关键，是授权费有没有写明分配条款。Poolside 在 8 月 20 日的致投资人信（Eric Newcomer 首发，Bloomberg 当日证实）中也写明，这笔交易「not an acquisition and it is not an acquihire」。

团队并入（Essential AI、EvolutionaryScale）：条款不公开，对投资人来说回报通常最有限。据报道，Essential AI 联合创始人 Ashish Vaswani 此前融资不顺，而 AMD 是 Essential AI 的早期战略投资人。团队最终去了英伟达，芯片商之间对模型团队的争夺，已经延伸到对方投过的公司。

Poolside 的方案说明，「挖人等于股东归零」只适用于第三种结构。对财务投资人而言，判断风险要看条款写了什么。

为什么是芯片公司

芯片越来越像商品，「模型加人」是拉开差距的地方。高通买 Modular，是为了让 AI 模型在自家芯片上跑得更快；AMD 买 World Labs，是给自己的硬件配上世界模型；英伟达把 Essential AI 的团队并入自家 Nemotron 模型组，又通过授权拿到 Poolside 的代码模型技术。

英伟达早在早期就是这些公司的股东，它既在饭桌上，也看得到菜单。从这个角度看，美国 Neolab 的退出路径里，IPO 可能是最不常见的那一个。

#4

估值：

已交割与在谈分开看

IOSF Research

一半的估值还没有成交

榜单上很多估值后面带着星号，意思是这个数字并非来自已完成的融资轮，可能是在谈价格、媒体报道的口径，或者分析师的估算。66 家纯 Neolab 的估值加总约 4,210 亿美元，其中约 2,060 亿来自已完成的融资轮，约 2,150 亿是在谈、报道或估算价格（按榜单星号口径）。

其他口径可作对照：gtmascode 追踪站对 103 家公司的已报道估值加总为 2,100 亿美元；20VC 的 Paul Bonnet 称 102 家合计 3,200 亿美元；Leonis Capital 统计，自 2024 年以来 119 家此类公司共获投资 943 亿美元。差异主要来自样本范围，以及是否计入在谈价格。

估值排在最前面的几家都是在谈价：Discovery Loop 的种子轮据 PitchBook 估值约 100 亿美元，Business Insider 报道其在谈约 500 亿；Thinking Machines 投前不低于 400 亿；Isomorphic Labs 不低于 400 亿，最高可达 500 亿。Discovery Loop 由 Google 首席科学家 Jeff Dean 等人创立，今年 8 月才成立。

涨得有多快

最新一轮已交割

最新一轮在谈，未交割

单位：美元。

两个观察：

涨幅极大。TypeSafe AI 的 A 轮估值 75 亿美元，距种子轮不到四周。Applied Compute 从 2025 年 6 月种子轮的 1 亿美元估值，到 2026 年 4 月的 13 亿，再到在谈的 32.5 亿，用了 15 个月。

涨幅最大的几家，多数还没有关闭这一轮。Lila、Periodic、Mirendil、Thinking Machines、Isomorphic、Physical Intelligence 的最新估值都还在谈判中。Bloomberg 对 Isomorphic 的报道直接写明：「The financing hasn't closed and details could change」。Physical Intelligence 本月初向外部开发者开放了新模型微调的 beta 权限，据 Bloomberg，它正以约 200 亿美元估值洽谈至少 10 亿美元融资，由 Avenir 与 Lux 牵头，同一篇报道写明公司目前没有收入。

Thinking Machines：从 600 亿谈回 400 亿

在这个赛道里，创始人的名字就是第一份商业计划书。Ilya Sutskever 的 SSI 在 2025 年 2 月那一轮估值 320 亿美元，至今没有公开发布过模型；David Silver 的 Ineffable Intelligence 今年 4 月以 51 亿美元估值拿到 11 亿美元种子轮，Sequoia 与 Lightspeed 领投，公司称这是欧洲最大的种子轮。

反过来，人走了，价格也会跟着变。Thinking Machines 2025 年 7 月以 120 亿美元估值完成了 20 亿美元种子轮，之后尝试以 500 至 600 亿美元融资，没有谈成。在此前后，联合创始人 Barret Zoph 与 Luke Metz 于 1 月回到 OpenAI（Zoph 后转投 Google），Lilian Weng 于 7 月回归。据 The Information，它现在以投前不低于 400 亿美元洽谈 50 至 60 亿美元融资，Accel 牵头，英伟达约出资 25 至 30 亿。

对一家价值几乎全部押在「人」上的公司来说，创始团队的变动就是估值的变动。这是 Neolab 和传统初创公司最不一样的风险。

#5

谁在毕业

IOSF Research

毕业率仍然很低

Neolab 的定义里有一条「没有显著收入」。反过来看，年化收入超过 1,000 万美元，就可以算作「毕业」。

在 66 家纯 Neolab 里，能查到年化收入超过 1,000 万美元的只有 3 家：Thinking Machines（匿名信源称超过 1 亿美元）、Skild AI（公司口径 ARR 超过 1 亿美元）、Reka（Caplight 估算约 1,090 万美元，属第三方估算）。整份榜单标注收入超过 1,000 万美元的共 16 家，大多是被标为「不算 Neolab」的成熟公司，如 ElevenLabs、Suno、Runway、Midjourney。

另外两家收入可观的公司 Prime Intellect 与 Applied Compute，榜单恰恰因为收入和业务形态把它们标为 Borderline，说明一旦跑出收入，公司就开始离开「Neolab」的定义。

两条毕业路径

跑出收入的 Neolab 集中在两条路径。一条是训练与微调平台：Prime Intellect 称年化收入超过 1 亿美元，Applied Compute 据 The Information 约 5,000 万美元，客户包括 DoorDash 和 Cognition。另一条是机器人大脑：Skild AI 首次商业部署后 10 个月，ARR 超过 1 亿美元，付费客户 60 多家。两者都在已有工作流里按用量收费，这也是 IOSF 在 AI 基础设施和物理 AI 方向上最看重的信号。

训练与 RL 平台。Prime Intellect 做开放的分布式训练与推理平台，2024 年 550 万美元种子轮由 CoinFund 与 Distributed Global 联合领投；同属开放模型训练层的 Nous Research，10 月 7 日以 15 亿美元估值完成 9,000 万美元 B 轮，Robot Ventures 领投，英伟达、微软旗下 M12 和 Samsung 同在股东表上。Applied Compute 用企业自己的数据做强化学习后训练，客户覆盖外卖、法律、编程等行业。

物理 AI。Skild AI 联合创始人 Deepak Pathak 与 Abhinav Gupta 在 9 月 10 日的公司博客《The Hidden Pillar of Robotics》中写道：「60+ paying customers… We have crossed $100M in annual recurring revenue. And $50M has already been recognized since starting deployments 10 months ago.」一家做机器人大脑的实验室，用 10 个月确认了 5,000 万美元收入，说明先毕业的并不只有卖工具的公司。

另一端是 SSI：估值 320 亿美元，至今没有公开发布过任何模型，并明确表示在实现安全超级智能之前不会发布产品。这两类公司对应两种完全不同的赌注：一种赌商业化的速度，一种赌突破的概率。它们在同一张表上，却不应该用同一种方式定价。

#6

亚洲视角

IOSF Research

Deedy Das 的榜单以美国和欧洲公司为主，亚洲公司只有两家：东京的 Sakana 与印度的 Sarvam。中国的同类公司，如阶跃星辰（StepFun）和银河通用（Galbot），榜单都未收录。

东京：Sakana 由 Transformer 论文作者之一 Llion Jones 与 David Ha 等人创立，2025 年 11 月完成 200 亿日元 B 轮，投后 4,000 亿日元（约 26.5 亿美元），股东包括三菱日联（MUFG），主要服务日本企业。

印度：Sarvam 做印度语言的主权模型，2026 年 6 月以投后 15 亿美元完成 B 轮，HCLTech 战略投资，印度政府以 GPU 换取股权；据《经济时报》，其正以约 30 亿美元估值洽谈新一轮。

中国：阶跃星辰 2026 年 1 月完成超过 50 亿元人民币的 B+ 轮，腾讯、启明、五源跟投，多家国资与产业基金新进；据智通财经，公司计划在香港 IPO，募资约 5 亿美元。银河通用 2026 年 3 月完成 25 亿元人民币融资，国家人工智能产业投资基金、中石化、中信等参投；其上一轮由中国移动领投，投后估值 30 亿美元。

亚洲战略资本：按榜单投资方字段统计，Samsung 出现在 10 家的股东表上（含 Skild AI、World Labs、Mistral、Nous Research、Liquid 等），淡马锡 6 家；软银领投了 Skild AI 的 C 轮，LG 也是 Skild 的股东；丰田系投资了 Decart 和 Axiom Math，现代参投了 CuspAI。

两边的退出路径正在分化。美国 Neolab 的出口越来越多是芯片公司的收购与授权，中国的同类公司由国资和产业基金接力，走向港股 IPO。对机器人和物理 AI 实验室来说，亚洲的供应链与制造场景，又决定了它们能多快拿到真实部署。

#7

我们的判断

IOSF Research

产业股东往往就是未来的买家。英伟达持股 42 家、AMD 持股 13 家，今年的交易对手方也多数是芯片公司。引入谁做股东，在很大程度上已经决定了日后和谁谈退出。如果最终走授权加挖人，授权费如何分给股东最好提前写进条款，Poolside 已经开了先例，这也会影响后轮财务投资人愿不愿意进来。

Neolab 的估值要分两本账看。纯 Neolab 约 4,210 亿美元的估值里，约一半还没有成交。Thinking Machines 从 500 至 600 亿谈回投前 400 亿，说明团队一变，价格随时会被改写。评估一只基金的 Neolab 持仓时，先要弄清它按已交割价还是在谈价计价。

同样叫「退出」，钱的去向可能完全不同。全资收购拿到的是收购方股票，授权加挖人取决于分配条款，团队并入的回报通常最有限。对财务投资人和背后的 LP 来说，退出条款值得在投资时就问清楚。

先跑出收入的公司，集中在 IOSF 关注的三个方向。训练与 RL 平台、机器人大脑、为行业客户定制模型的公司，已经在客户的工作流里按用量收费，分别对应 AI/agent 基础设施、物理 AI 和垂直 AI 落地。榜单之外，亚洲战略资本正在进入美国 Neolab 的股东表，中国的同类公司走的是国资接力加港股 IPO 的路，物理 AI 的部署也绕不开亚洲供应链。这些是我们会持续跟踪的部分。

数据说明与披露

数据来源：The Ultimate Neolab List（2026 年 10 月 24 日版，10 月 26 日公开）及其引用的 Reuters、Bloomberg、WSJ、FT、TechCrunch、PitchBook 等来源；原始推文见 Deedy Das 。

统计口径：投资方、收入由 IOSF 基于榜单逐条统计；「纯 Neolab」指榜单纯度为 Clean 与 Mostly 的 66 家；收入均为年化口径，并注明公司口径、匿名信源或第三方估算。

在谈数字：标注「在谈，未交割」的估值均来自媒体援引信源的报道，尚未成交，最终条款可能变化。

附录：榜单中英伟达（含 NVentures）持股的 42 家：Thinking Machines Lab、SSI、Reflection AI、Mistral、ElevenLabs、Cohere、Skild AI、Poolside、Lila Sciences、World Labs、Periodic Labs、Decart、Flapping Airplanes、Runway、Ineffable Intelligence、Mirendil、River、Recursive Superintelligence、AMI Labs、Humans&、Core Automation、Inflection、Ricursive、Generalist、Sarvam、Nous Research、Harmonic、Odyssey、AI21 Labs、Reka、Cartesia、EvolutionaryScale、Imbue、AAI、Prime Intellect、Essential AI、Inception Labs、Basecamp Research、Elorian、Inherent、Gradium、Edison Scientific。