90%收入全靠Meme币：被严重低估的Meteora凭啥成Solana最大赢家？
作者：Kunallegendd；编译：白话区块链
长期以来，人们总在预言Meme币的终结，但一轮又一轮的活跃狂潮接踵而至。这些交易量展现出了链上最强的用户粘性之一，自2024年3月以来，已占据DEX总交易量的10%以上。
尽管链上可交易资产的广度取得了长足进步（尤其是Token化资产），但Meme币的需求将始终存在——哪怕它本质上是残酷的PvP博弈，且普通交易者大都会亏钱。这是因为它们依然是交易者实现一夜暴富非对称收益的唯一途径，而追求这类玩法的群体永远不会消亡。
鉴于Solana是Meme币交易量的核心枢纽，且@MeteoraAG是Solana上的顶级DEX之一，投资Meteora的核心逻辑就是对这种投机狂潮（degeneracy）下注。Meme币领域竞争残酷，Pumpswap和Raydium均受益于其发币平台的Token“毕业”后转移至平台产生的交易量。在这片红海中，Meteora开辟了自己的独特生态位：它为那些成功走出早期PvP内卷、确立了一定共识与合法地位的Meme币，提供最优的交易执行与流动性。
深入底层可以发现，Meteora已成为通过Jupiter和Fomo路由的Meme币交易的核心承接地，这些资金流也已成为协议收入的重要驱动力。我们认为MET是押注Solana Meme币生态的高性价比标的；若DLMM Pro能助力其在Token生命周期更早的阶段捕获份额并向其他资产类别扩张，还将带来额外的向上弹性。
Solana的Meme币流动性之战
在所有公链中，Solana在DEX交易量方面持续保持统治地位，多数月份占据35%至40%的市场份额，即使在9月份Robinhood Chain活跃度激增期间亦是如此。
剖析2026年Solana的每周DEX交易量，Meme币近期活动大幅激增，上周占总交易量的37%，较6月份10%的低点显著回升。这一波反弹主要归因于6月份$ANSEM的上涨、Meme股票对（meme stock pairs）的兴起，以及更重要的——市场整体风险偏好（Risk-On）情绪的改善。
除Meme币外，Solana上的DEX交易量主要由SOL/稳定币及稳定币之间的互换主导，而这些市场基本被做市商专属的propAMM所垄断。项目Token和Token化资产依然只占交易量的一小部分，在多数周内仅贡献约15%的交易量。
若在市场份额中剔除propAMM并聚焦于Meme币交易量，Pump在多数周内占据了近70%的Meme币交易量。而剔除Pump之后的数据显示，Meteora在绝大多数周内都是Meme币交易量的第二大DEX，直到7月中旬Raydium因推出Stonkfun才重新夺回部分份额。
Pump和Raydium拥有结构性优势：在Pumpfun（以及后来的Stonk）上毕业的Token会直接迁移到它们的DEX上，因此Token毕业后发生的大量PvP活动都在其平台内进行。
这就引出了一个核心问题：既然Pump或Raydium看起来是押注发币平台增长更为纯粹的标的，为何还要选择Meteora？ 本文其余部分将拆解这一论点：Meteora无法赢得早期的PvP交易量，但任何在Solana发币平台上走向成熟的Meme币最终都会上线Meteora；那里的流动性池不仅能为这些成熟Token提供极具竞争力的执行效果，还能在此后捕获其相当大比例的资金流。
虽然PUMP和RAY同样能作为押注Solana Meme币的敞口，但以3.7亿美元的FDV（完全稀释估值）来看，我们认为市场严重忽视了Meteora作为Solana Meme币流动性基石的作用，这使得其上行空间更加诱人。首先，让我们审视Meteora近期的核心数据以及Meme币如何驱动其增长。
Meteora的增长引擎
从周交易量来看，Meteora的交易量已从8月初的低点反弹了近2.4倍，从每周6.3亿美元攀升至约15亿美元。这波涨幅很大程度上是由市场低位反弹带动SOL/稳定币交易量增加所致，但Meme币依然是主要交易量来源，在近几周内贡献了约30%至45%的份额。
Meteora目前拥有四类流动性产品。第一种是传统的动态自动化做市商（DAMM v1），其运作类似传统AMM，流动性均匀分布在无限价格区间内，但增加了一项功能：闲置资金会自动路由至Solana上的外部借代协议，为LP赚取额外收益。
随后是2024年初推出的动态流动性做市商（DLMM），它引入了基于价格仓（bin-based）的集中流动性，并在Solana DEX中开创了动态手续费机制。该机制允许极高密度的资金集中，并在特定价格区间内实现零滑点交易，同时费率会在高波动时期自动调高。
第三种是2025年4月上线的DAMM v2。它沿用标准AMM的均匀流动性分布，但允许任何人根据资产波动率或自身需求创建自定义费率梯度的流动性池。它还将流动性仓位转化为仓位NFT（position NFTs），从而支持定向激励以及向其他钱包无缝转移活动仓位等功能。
不久之后，协议推出了动态联合曲线（Dynamic Bonding Curve, DBC），这是一种专有机制，Solana上的任何第三方发币平台均可接入以支持公平发射并防止早期被狙击（sniping）。一旦达到联合曲线目标，100%的流动性会自动迁移并永久锁定在DAMM v2池中。
大部分交易量往往来自DLMM池，这并不令人意外。由于DLMM的价格仓系统将每一美元都优化至仓内零滑点，像Jupiter这样的聚合器几乎总是优先选择DLMM池而非标准AMM。
最引人注目的数据在于：尽管Meme币在多数周内占总交易量不足一半，但它们贡献了Meteora协议收入的90%以上。
这合乎逻辑。为了在SOL等主流资产交易中保持竞争力，主流池通常设定在0.01%左右的极低费率；相反，Meme币面对的是对价格不敏感、非常愿意支付更高手续费的投机交易者。此外，DLMM池采用双重费率结构（建池时的基础费率 + 剧烈波动时触发的浮动费率），而Meme币恰恰处于持续高波动状态。Meteora本质上是巧妙利用了Meme币的投机交易属性来最大化捕获协议收入。
值得关注的是，这种高费率结构并未劝退交易者，因为Meteora底层的做市架构同时为整个生态系统提供了最高效的交易路由执行质量。
赢得路由之争
评估Meteora相较于其他DEX在Meme币执行效果上的最佳方式，是观察Jupiter和Fomo等前端交易界面最终路由至Meteora的交易量占比。这些平台会自动将每笔交易导向执行效果最佳的DEX。
Fomo是本轮周期中异军突起的C端破局应用，在Solana上拥有近5万名活跃交易者，且其65%以上的手续费来自Solana。一个亮眼的数据是：在大多数周内，Meteora承接了Fomo在Solana上30%的Meme币交易量。
自7月以来，Fomo在Solana上的周交易量急剧增长，其中Meme币占到40%。然而，Fomo目前仅占Solana Meme币总量的8%（高于4月的2%），仍有巨大的渗透空间。若Meteora能持续维持领先的执行优势，它将成为押注Fomo增长极佳且高流动性的Token化代理标的。PUMP虽也是可选敞口，但Meteora的估值仅为Pump的一小部分（详见后文估值分析）。
Jupiter是Solana上另一个核心路由入口，其DEX聚合器上周占据了Solana现货DEX交易量的27%。尽管Meme币仅占Jupiter聚合交易量的10%至15%，Meteora依然强力捕获了这部分流量的25%至35%。
那么，在没有头部自带发币平台的情况下，Meteora凭什么能抢占如此多的Meme币交易份额？答案根植于其AMM的底层机制。
DLMM持续胜出的底层逻辑
此处的分析核心在于DLMM池，因其驱动了Meteora整体及Meme币的绝大部分交易量。由于大部分SolanaToken从Pumpfun启动并直接毕业至其内生池，PumpSwap依然垄断着早期的总交易量。但随着这些Token逐步走向成熟，流动性开始向Meteora聚集，DLMM使做市商能够将资本紧密集中在当前活跃价格周围。
在过去30天内同时在Meteora和Pumpswap上线的交易量前20大Token中，这一趋势尤为清晰：Meteora在多数交易对中斩获了至少20%的交易量；在ANSEM、BATON和PAID等热门Token上，其交易量占比甚至高达63%。
对比Raydium时，Meteora的优势更为悬殊。尽管Raydium在Token化资产和CARDS等特定项目Token上占据绝对主导，但在成熟Meme币领域，像STONK和SI这类Token即使最初在Raydium上毕业，目前也有64%和73%的交易量是在Meteora上完成的。
DLMM与Raydium的CLMM（集中流动性做市商）机制看似相似，且Raydium也支持可选的波动费率，为何DLMM能脱颖而出？核心归结于三大差异：
第一，价格仓机制的执行优势。DLMM将流动性离散化划分为不同价格仓（bin），每个仓以固定价格提供流动性。交易在该固定价格成交，直至该价格仓的深度耗尽。相比之下，CLMM的滑点随着流动性消耗呈连续渐进变动。这使得DLMM在单仓容量能覆盖的交易规模内能提供更优的成交价；对于跨越多个价格仓的大额交易，最终成交则取决于动态费率与实际深度。
第二，LP资金配置的高度精准性与灵活性。DLMM使LP能极其直观地决定资金落点：紧贴现价集中以赚取手续费、置于现价下方逢低吸筹、或置于现价上方分批止盈。虽然Raydium的CLMM可通过建立多个头寸实现类似形态，但DLMM内建的价格仓结构与预设策略使这一操作门槛大幅降低，帮助做市资金时刻紧跟真实交易发生的价格区间。
同理，DLMM发射池（Launch pools） 赋予了项目方在上线时精准塑形流动性曲线的权限，在激发有机交易的同时留存充沛深度以应对大额价格波动。
第三，LP手续费分成比例更高。在标准DLMM池中，做市商可保留90%的交易手续费，而Raydium CLMM仅为84%。这意味着每产生1000美元的手续费，DLMM的LP可分得900美元，而Raydium仅为840美元。
结合数据来看，Meteora在大多数Token上的实际有效费率显著高于Raydium。基于波动的动态费率机制在投机热潮中有效提升了收费水平。尽管费率更高，Meteora依然能斩获庞大交易量——像Jupiter这样的聚合器在路由时会精算扣除滑点和手续费后的最终到手价格，这充分证明Meteora在综合成交成本上具备极强的竞争力，其bin机制的深度效率完全抵消了高费率。
此外，在12个抽样案例中的10个里，Meteora每单位TVL所产生的交易量更高。更高资金周转率、更高费率以及更低的协议抽成相结合，使得LP在Meteora上能获取远超竞品的资本回报率（Fee Yield）。这构成了吸引优质做市资金入驻、提供更佳深度、进而捕获更多路由交易量的正向飞轮。
Token经济学与实用效用
METToken于2025年10月23日正式上线（TGE），初始流通量为48%。剩余Token的分配明细与解锁时间表可见下表。
TGE之后，团队及Meteora Reserve储备部分的Token每月线性解锁，整个解锁期长达72个月，直至2031年底结束。目前，每月解锁使流通量增加约1.31%。
但链上追踪显示：解锁一年以来，Meteora Reserve解锁的Token至今从未被抛售；已解锁的团队Token中，仅有约64%被出售或转出。其实际月均抛压仅约90万美元，市场普遍担忧的Token解锁砸盘风险被显著高估。
此外，团队展现了积极的主动管理动作，已累计斥资1370万美元回购了总供应量3.56%的Token。针对MET长期缺乏实用效用的痛点，团队于2026年7月正式上线质押分红机制：质押者可分得最高10%的DLMM协议手续费，并通过推荐计划获得额外收益。该计划原定于10月21日截止，目前已宣布延期并取得了巨大反响。
目前已有约1.28亿枚MET参与质押，占流通总量的近23%。该质押量持续攀升，形成了强大的Token供给吸收池。当前质押年化收益率（APR）约为15%，而在近期Solana Meme股票对交易狂潮的高峰期，其实际年化收益率曾一度突破100%。
团队在Discord中明确强调，目前维持对Token持有者较低的协议收入抽成比例是有意为之。这确保了协议自身的日常运营开支能被自身业务收入完全覆盖，无需通过抛售Token维持运作。得益于稳健的财务风格，协议已实现全面盈利，并在2026年一季度末积累了高达3200万美元的财库储备（主要由SOL和USDC构成）。团队在社区透露该财库规模目前仍在稳步扩大，未来可根据情况灵活用于生态激励或二级市场回购。
估值模型分析
粗看过去30天的协议收入数据，MET的估值显然处于被低估的状态：其产生的收入远超LIT和RAY等老牌协议，但市值与估值乘数却远低于后者。
从估值乘数来看，逻辑更为清晰：无论是以FDV还是流通市值对协议收入的倍数计算，MET当前的估值乘数更贴近PUMP，而后者相较行业同类协议同样处于深度折价状态。鉴于Meteora高达90%的收入依赖于Meme币交易，市场将其对标PUMP这类资产具有一定的合理性——长久以来，市场始终对Meme币交易量的可持续性存疑，且担忧不同协议间的流动性吸血鬼攻击（vamp attacks），这极大地压低了该赛道项目的估值天花板。
作为对比，Raydium的收入中仅有36%来自Meme币，这正是市场愿意给予其更高估值溢价的原因。
然而深入分析业务构成会发现：近几周Raydium上30%至50%的“Token化股票交易量”，本质上仍是由Meme属性的股票交易对驱动的。考虑到Meteora在大多数周内有60%至70%的交易量实际上是非Meme交易对，我们认为Meteora的合理估值乘数理应向Raydium靠拢。
当然，仅凭这一点并不能推导MET应当完全享有与Raydium同等的乘数，毕竟Meme币依然贡献了其90%的利润。但我们同样反对市场将其完全视同PUMP的极度折价：Meteora具备底层流动性中立性，无论Token源自Pumpfun、Stonk还是其他平台，只要在Solana上走红，Meteora都能坐享其成。它在成熟Token的执行力与流动性沉淀上构筑了坚实的壁垒，使其免受早期雇佣兵式极度内卷周期的侵蚀。
从另一维度看，与PUMP的对比也需动态考量：Pump已开始整合全栈生态，逐步拓宽至Meme之外的场景（如集成Hyperliquid永续合约接口、联手Collector Crypt推出集换式卡牌盲盒等）。Pump本身的估值乘数就应当向Raydium修复，而一旦Pump估值中枢上移，整个Meme基础设施板块的估值底线也将被全面抬升。
因此，Meteora的多头逻辑依然立足于：Solana整体Meme币交易量的持续扩张，以及协议持续提升市场份额的确定性。而接下来的技术迭代则是打破当前估值天花板的关键催化剂。
向价值链上游延伸
在Token 2049大会上，Meteora正式公布了DLMM Pro架构，将DLMM、DAMM v2及DBC的三大核心功能无缝集成至同一做市池。Token自此可在同一流动性池内实现从联合曲线早期阶段、毕业到长期做市的平滑过渡，彻底消除了Token成长阶段的流动性割裂。项目方因此获得了对流动性分布、发币边界条件以及随时间衰减的手续费机制的深度定制权，更低的发起门槛也将进一步激发长尾资产的发行创新。
与此同时，Meteora推出了DBC 0.2.2版本，全面支持基于Token-2022标准的双向转账手续费功能。这一升级为开发者在低流动性小盘股的价格发现机制、定制费率模型以及类股权资产的毕业机制创新上提供了充足的实验空间。
BubbleStocks就是这一架构的早期范例：其机制将交易手续费直接定向导入指定的“股票-USDC”做市池，借助高频投机注意力沉淀为底层Token化股票资产的长效流动性。若该模式被广泛验证，DBC将助力Meteora把短暂的Meme投机流量转化为广泛Token化真实资产的长线沉淀，从而实质性多元化其营收矩阵。
这些升级的核心意义在于助推Meteora向价值链上游跃迁。协议将不再仅仅作为Token成名后的被动承接地，而是有能力直接从Token发行的源头截流，并在其全生命周期内牢牢锁死交易量。这将显著强化其背靠底层生态向Pump和Raydium发起反攻的能力。尽管Pump在分发渠道和社区号召力上优势明显，但DLMM Pro为第三方发币平台提供了差异化抗衡的武器库。
Hooked的落地充分印证了这套逻辑：它将Meteora的联合曲线与Solana的Transfer Hooks技术深度融合，开发出具备“单钱包持仓上限、限制交易场所、定制锁仓抛售规则”等机制的Token产品。尽管这些机制源自Hooked自身的合约设计，但它证明了开发者能够以Meteora为底座构建出高度差异化的金融形态。尽管Hooked初期的狂热有所降温，但我们预期未来将有更多创新试验扎根于Meteora。
事实上，Meteora生态内已集成了包括Star.fun在内的众多发币平台（虽然3月以来的增量较为温和）。历史上，如Believe、Moonshot和Bags等平台的阶段性爆发，均曾直接带动Meteora的交易量录得指数级拉升。
我们将这一板块视为极具价值的看涨期权：一旦Hooked等新型发射平台跑出一个破圈的超级爆款（runner），必将引爆新一轮投机裂变，而所有毕业至该DEX的Token都将让Meteora成为最直接的杠杆受益方。
核心风险与逻辑证伪点
该逻辑面临的首要系统性风险在于Meme币交易量的强周期性（这是Meteora最核心的现金流支柱）。回顾2025年3月以来的月度数据，投机活动高度跟随宏观市场情绪呈波浪式起伏；且在最近一波行情中，Robinhood上的Token分发平台也分流了Solana上的部分资金与热度。因此，押注Meteora不仅建立在Meme叙事长青的假设上，更基于Solana能稳固守住主阵地的判断。
不过我们倾向于认为熊市底部已经确立，在全新周期的初期阶段，Meme投机浪潮的爆发频次只会更高。虽然外部竞争不可忽视，但Solana的统治地位在短期内极难撼动；更为关键的是，无论Solana生态内最终由哪个发币平台拔得头筹，核心热门Token沉淀后的成交重心最终都会回流到Meteora。
第二重风险是来自Raydium的反扑。当前从Raydium LaunchLab毕业的Token主要落入收取固定费率的CPMM池，而Meteora依靠动态费率让其做市商每笔交易能赚取数倍的回报。Raydium的技术库中本就拥有支持波动费率的CLMM池，一旦Raydium决定将毕业Token直接默认导向CLMM、推出激进的做市补贴或重构收益分成，将迅速抹平Meteora当前的做市收益优势。
然而这在实际执行上面临严峻的治理阻力。调整分成将直接牵动Raydium内部不同利益方的博弈（包括依赖16%协议抽成进行RAY回购与财库充值的Token持有者）。因此，我们认为这是一个发生概率相对偏低、落地周期较长的潜在风险。
最后一重风险来自Pump App成为Solana端不可动摇的超级流量入口。随着Pump通过分佣代码深度集成Hyperliquid永续合约，并联手Collector Crypt引入卡牌抽卡机制，其全面转型C端超级应用的野心昭然若揭。近期数据显示，Pump客户端贡献了Fomo在Solana上近50%的交易量。由于Pump App内部90%以上的交易量被强制闭环在其原生的PumpSwap中消化，这将直接对Meteora构成流量分流与截断威胁。
C端流量入口的终局尚难断言，但这一分发指标的变化绝对是投资者必须紧密监控的核心风向标。
结语
尽管Meteora缺乏类似Pump或Stonk那种原生发币平台在最早期带来的高赔率PvP交易红利，但它成功在成熟Token的第二增长曲线上筑起了极宽的护城河。它已无可争议地成为这类Token执行效果最顶尖的撮合场所，以及做市资金效率最高的聚集地。
市场当前显然严重低估了Meteora在路由层面的隐形掌控力——它深度垄断了Jupiter和Fomo这两大核心流量入口的Meme币交易结算。单凭其承接了Fomo在Solana上30%的Meme交易量这一事实，在3.7亿美元的FDV估值下，MET就已经具备了充当押注Fomo生态增长的极佳流动性Token工具的属性。
在此基础之上，即将全面落地的DLMM Pro构成了一张极具想象力的上行看涨期权。它有望驱动新一轮在Meteora底座上的机制创新实验；一旦孕育出超级Token爆款，Meteora在成交体量与协议估值上都将迎来质的跃升。
面对90%的Meme收入结构，市场当前保守地将其锚定在Pump的估值折价体系内。关于它究竟应向更均衡的同行看齐还是维持现有定价仍存博弈，但无可争辩的事实是：Meteora已经深深焊死在Solana Meme经济的流动性底层支柱之中。Meme或许逃不过牛熊周期，但置身新周期的起点，将筹码押在长尾流动性的枢纽核心，往往孕育着最具爆发力的风险收益比。
