美债回购能否点燃比特币牛市？Arthur Hayes详解三种流动性情景
戏剧开场：权力派对中的财政困局
在布鲁克林幻景俱乐部（现纽约Pacha俱乐部）的一场奢华派对上，新任财政部长Scott Bessent（被戏称为“野牛比尔”）目睹前任耶伦与Citadel创始人Kenny G狂欢，内心焦灼。他刚宣布将长端美债回购规模翻倍以压制飙升的收益率，但市场仅反弹一日便再度回落，10年期美债收益率重回5%危险区间。
5%红线：美债收益率为何成为政策底线
10年期美债收益率是美国金融体系的核心定价锚点，直接影响房贷、企业债及消费信贷成本。一旦突破5%，经济活动将显著承压。因此，无论是耶伦还是Bessent，都必须竭力守住这一关口。下图展示了2022–2026年10年期美债收益率走势，红线即为5%政策警戒线。
流动性魔术：从逆回购到短债发行
2023年末，耶伦通过大规模发行短期国库券（T-bill），吸引货币基金将资金从美联储逆回购（RRP）工具中撤出。当时RRP沉淀约2.5万亿美元，这些“死钱”无法参与信用派生。当资金转投短债后，银行体系得以再质押，流动性涌入市场，压低长债收益率，同时推高纳斯达克与比特币价格。至2025年1月Bessent上任时，RRP余额已萎缩至1000亿美元，相当于释放2.4万亿美元流动性。
Bessent的“扭曲操作”与市场反应
如今Bessent面临相同困境：总统大肆开支（如中东战争），财政赤字高企。他选择扩大长债回购并干预汇市，试图压平收益率曲线。8月19日，他宣布下季度额外增加200亿美元长债回购，消息刺激比特币两日大涨，但美债收益率很快反弹，显示当前力度杯水车薪——面对40万亿美元总债务，200亿无异于九牛一毛。
三种情景推演：比特币的未来路径
Arthur Hayes提出三种可能情景：
- 最乐观情景：Bessent效仿日本央行，宣布“只要10年期收益率超5%就无限回购”。此举将迅速压低利率，引爆流动性驱动的比特币牛市。
- 中间路径（最可能）：逐步加码回购，并动用财政部一般账户（TGA，约1万亿美元）支持操作，同时利用美联储储备管理计划（RMP）间接印钞买入短债。
- 最悲观情景：特朗普政府意外压缩财政支出。但鉴于大选临近及两党竞相承诺福利，此情景概率极低。
牛市已至：如何应对波动行情
无论Bessent选择何种路径，美元流动性扩张趋势已定。比特币作为全球流动性的“烟雾报警器”，正提前定价宽松预期。Hayes建议普通投资者避免杠杆，坚定持有比特币及优质山寨资产。其旗下Maelstrom基金已满仓布局比特币、以太坊、Ethena和Ether.fi等标的，押注新一轮狂暴上涨。
