有序去杠杆持续演进：2026年Q2加密借贷与期货市场深度复盘

整体去杠杆趋势温和有序

2026年第二季度，加密资产抵押借贷规模连续第三个季度下滑，总规模减少113.3亿美元（-16.78%），降至561.6亿美元，较2025年Q3峰值786.9亿美元下降40.13%。本轮去杠杆呈现阶梯式、渐进式回落，区别于2022年单季度超55%的断崖式暴跌，显示出市场主动控险而非被动清算的特征。

CeFi与DeFi借贷格局逆转

截至6月30日，中心化金融（CeFi）未偿借款规模为229.8亿美元，环比下降9.62%；而去中心化金融（DeFi）借贷应用未偿贷款降至204.3亿美元，环比大幅减少27.61%。这是自2023年Q3以来，CeFi借贷规模首次超过DeFi。合并统计下，CeFi+DeFi合计借贷规模为434.1亿美元，环比下降19.08%。

市场份额结构变化显著

二季度末，CeFi借贷平台市场份额升至40.93%（+324bp），DeFi借贷应用占比降至36.37%（-544bp），CDP稳定币的加密抵押部分占22.7%（+220bp）。链上借贷（DeFi+CDP）合计占比59.07%，环比下降324个基点，反映资金正从高波动链上协议向更稳健的中心化渠道迁移。

企业财库债务主动缩减

Galaxy研究院追踪的企业用于数字资产财库策略的未偿债务规模为161亿美元，较上季度减少15亿美元，主要源于Strategy公司在2026年5月完成15亿美元债务回购。此举使该类企业债务水平回落至2025年7月水平，体现机构主动去杠杆意愿。

期货市场结构分化明显

二季度末，包含永续合约在内的期货未平仓合约（OI）为1032亿美元，环比微降3.08%。其中，比特币未平仓合约降至450.4亿美元（-6.24%），以太坊跌幅更大，达26.31%至219.9亿美元。两者合计占全市场65%。值得注意的是，截至7月末，OI已反弹至约1140亿美元，显示市场情绪企稳。

Aave借贷账本风险透视

基于Aave V3核心市场的快照分析显示，e-mode（效率模式）贷款虽仅占仓位数的8.91%，却承载近半债务规模。其债务加权贷值比（LTV）高达90%，健康因子仅1.06，风险集中于ETH质押/再质押凭证循环杠杆策略。普通模式则更为稳健，LTV约49%，健康因子1.79。

利率环境与资产偏好

二季度稳定币加权平均借款利率上行27个基点，季末达3.88%，场外USDC/USDT利率维持在4.25%-5%区间。BTC链上借贷利率稳定在0.44%-0.5%，远低于场外1%的水平；ETH借贷成本受质押收益率锚定，链上普遍低于场外，反映套利与杠杆策略主导需求。

结论：健康去杠杆周期持续推进

当前市场展现出更强的风险承受能力，去杠杆过程由主动风控驱动，而非流动性危机引发。若该趋势延续，有望避免2022年式的连锁清算。7月初数据已暗示DeFi借贷与期货OI或接近阶段性底部，市场正稳步迈向更可持续的杠杆结构。