百亿亏损后DAT公司集体转向理性：聚焦每股加密资产含量

百亿亏损成定局，市场早已计价

2024年第二季度，Strategy、Strive、Sharplink、Metaplanet与Bitmine五家主流加密财库公司（DAT）合计净亏损约100亿美元。其中，Strategy单季净亏82.2亿美元，主要来自比特币持仓的公允价值减记；Strive亏损2.58亿美元，九成以上源于比特币及STRC优先股贬值；Sharplink亏损3.94亿美元；Metaplanet上半年净亏1828亿日元（约合11.5亿美元）；Bitmine过去九个月累计亏损超90亿美元。

尽管账面惨烈，市场反应却出人意料：财报发布当日，Strategy股价上涨4.73%；自6月底低点以来，Bitmine反弹约36%，Sharplink涨37%，Strategy与Strive涨幅超10%，Metaplanet回升15%。原因在于，所有亏损数据早已被公开透明地追踪，财报仅是确认而已。

从“买币竞赛”到“每股含量”新KPI

与2023年“谁买币快谁就涨”的增长叙事不同，2024年潮水退去后，存活下来的DAT公司将核心指标统一为“每股加密资产含量”。Strategy二季度每股比特币含量环比增长5%；Metaplanet每千股完全稀释后的比特币持有量上半年增长9.6%；Sharplink则反复强调每股以太坊含量的提升。

配套这一目标的是严格的资本纪律。Metaplanet明确执行资本配置政策：当mNAV（修正后净资产价值）高于1倍时增发股票购币，低于1倍则停止增发，转而使用优先股、信贷或回购股票。二季度因其mNAV跌破1倍，公司主动放弃折价定向增发，宁可放缓持仓增速也不稀释股东权益。Strategy与Sharplink亦相继启动回购计划。

STRC模式引领融资创新

实现“每股含量”目标的新工具，是Strategy于2023年7月推出的STRC——一种面值100美元、按月派息的永续优先股，年化股息约12%。截至2024年二季度末，STRC名义规模从年初28亿美元膨胀至105亿美元，机构持有比例升至29%。

模仿者迅速跟进：Strive推出SATA，股息率提至13%，并成为美股史上首只每个工作日派息的证券，连续44次派息后价格稳定在面值附近，借此清偿全部债务；Bitmine于6月发行9.5%股息的BMNP优先股，融资2.74亿美元；Metaplanet虽因日本市场限制推迟MARS等新品，但于8月推出年利率超4%的“BitBonds”社债计划，探索本土数字信贷路径。

Sharplink另辟蹊径：质押与链上收益

五家中唯一未采用优先股路径的是Sharplink。其将近89万枚以太坊几乎全部质押，通过原生质押收益及链上基金滚大雪球。公司与Galaxy合作设立1.25亿美元承诺资本的链上收益基金，同样服务于提升每股ETH含量的核心目标。

溢价消退，模式显形

理性回归的另一面是估值溢价的消退。Strategy的mNAV在6月一度跌破1倍，Sharplink市值长期低于其ETH持仓价值，Metaplanet因折价被迫收缩融资。DAT股票相对所持加密资产的溢价中枢下移，或成不可逆趋势。

即便牛市归来，市场恐难再陷入狂热。但模式并未终结，而是显露出本质：DAT公司实为一类主动管理、具备融资工具的主题基金，核心价值在于每股加密资产的长期复合增长。机构投资者正用真金白银投票——13F文件显示，今年一季度MSTR前15大机构股东中有13家在下跌中增持，合计加仓46亿美元；Jane Street去年四季度持仓扩大473%；Bitmine获Founders Fund与ARK支持；Sharplink机构持股比例一年内从6%跃升至46%。

一个季度的百亿亏损没有杀死DAT，反而将其从投机狂热打回商业本质。当币价波动不再引发恐慌，当公司开始为每一股背后的那一点点币精打细算，加密财库行业才算真正成年。