从矿场到AI云：新云企业高速增长背后的盈利困局

旧基建焕新：从铁路走廊到加密矿场的再利用

20世纪初，南太平洋铁路公司利用铁路沿线闲置土地铺设通信网络，最终演变为电信巨头Sprint；类似地，威廉姆斯公司将天然气管道改造为光纤通道，催生WilTel。如今，这一历史模式正在重演——曾经服务于加密货币挖矿的企业，凭借现成的电力接入、冷却系统、高密度机房和GPU资源，在AI算力需求爆发后迅速转型为“新云”（neocloud）公司。

增长迅猛却难赢市场信任

CoreWeave、Nebius和Applied Digital等新云公司收入增速惊人——CoreWeave仅用约25个季度就达到AWS在第40个季度才实现的26亿美元收入。然而，资本市场反应冷淡：过去一年CoreWeave股价下跌16%，估值远低于其增长预期。原因在于，这类企业并非轻资产模式，而是高度依赖GPU采购、电力扩容和数据中心建设，导致资本开支、芯片折旧（已超收入一半）及利息支出持续攀升。

SaaS并未终结，AI反成增长引擎

市场曾担忧生成式AI将摧毁SaaS护城河，但Atlassian的表现扭转预期：其AI助手Rovo被广泛采用，使用Rovo的客户支出增速接近非用户两倍。横向SaaS整体估值仍偏低，但网络安全与可观测性软件因AI加剧风险感知而持续获得溢价，表明AI对软件行业的影响高度分化。

Token使用迈向“效率前沿”

企业正从盲目调用最强模型转向智能路由策略。Databricks推出的“智能路由器”可根据任务难度自动匹配不同性能与价格的模型，平均降低任务成本超30%。尽管Token单价下降，但总消耗量和支出仍在上升，形成“效率提升→需求扩大”的正向循环。Ramp数据显示，AI支出前10%企业的人均投入是中位数企业的50倍，且高Token使用者收入增速显著更快。

前沿实验室掀起人才争夺战

OpenAI与Anthropic等顶级AI实验室正激烈争夺人才。Levels.fyi数据显示，Anthropic工程师薪酬远超谷歌、特斯拉同级岗位。招聘来源上，两家均从科技巨头挖角，但Anthropic偏好SaaS背景人才，而OpenAI更多吸纳消费互联网、广告科技领域员工，反映其战略与文化差异。