美债逼近40万亿美元关口，美银策略师力荐做多黄金对冲风险

美债逼近40万亿，债务压力空前

美国国债规模距离40万亿美元仅剩650亿美元。截至上周五收盘，这一历史性整数关口已触手可及。美银首席投资策略师Michael Hartnett在其最新《Flow Show》报告中以“四十岁开始烦恼”（Strife Begins at Forty）为题，将美债突破40万亿视为当前市场最核心的叙事主线。他预计，美国国债将在未来数日突破40万亿，并于2029年前后冲击50万亿美元。

利息支出成最大财政负担，债券市场承压

过去12个月，美国债务利息支出已达1.4万亿美元，正逼近超越社会保障，成为联邦政府最大单项支出。Hartnett指出，除非5年期美债收益率跌破3.25%，否则这一趋势难以逆转——而在无重大通缩或衰退背景下，该情景几乎不可能发生。上周，30年期美债以5.126%的收益率发行，创下25年新高。Hartnett对此评论道：“美股同日创历史新高，美债同日以25年最高收益率发行——这就是现实。”

AI融资狂潮挤压国债需求

债券市场的压力不仅来自政府发债，还源于企业债供给激增。野村策略师Charlie McElligott数据显示，年初至今AI及相关数据中心债券发行规模已达2690亿美元，是2025年全年水平的两倍，约为2015–2024年年均水平的12倍。大量企业债涌入正结构性推陡美债收益率曲线（熊市陡峭化），挤出长期国债买家。CTA趋势策略对G10债券整体持“做空”信号，名义仓位处于2010年以来第12百分位。

黄金成核心对冲工具，推荐“远离美元”

在“ABD（Away from the Dollar，远离美元）”框架下，Hartnett明确推荐做多黄金。他认为，黄金仍是应对美元贬值、债券崩溃、资产通胀以及2020年代政治民粹主义博弈的最佳对冲资产。美元走弱逻辑清晰：美国政府已通过干预日元汇率释放信号，不希望10年期美债收益率突破5%。中期选举临近，CPI预计维持在2.8%-3.6%区间，政策层面对收益率上行容忍度有限。

“远离债券”下，冷门资产悄然跑赢

在“ABB（Away from Bonds，远离债券）”策略下，Hartnett观察到REITs、生物科技（XBI）、地区银行（KRE）和小盘股等长久期、此前被冷落的资产正悄然跑赢大盘。市场正通过资产价格“定价”收益率见顶。他认为，下一轮大幅上行对当局而言“太危险，不会被允许发生”，这为上述资产提供支撑。

反直觉交易：做空AI债券

尽管倡导“全押AI”（All in AI），Hartnett却提出一个反直觉策略：做空AI债券。逻辑在于，AI公司需持续大规模发债以支撑超万亿资本支出，但多数仍处于负自由现金流状态。他自2025年底起推荐该交易，并称其收益远超2026年做多AI股票。他建议采取“泡沫双轨策略”：同时做多“傲慢”（AI）与“屈辱”（被冷落的周期性资产），类比1999年互联网泡沫中的新兴市场或2007年次贷危机中的石油。

关键节点：选举与政策决定市场方向

Hartnett列出未来数月关键事件：8月28日Jackson Hole会议（Warsh讲话）、9月非农与CPI数据、9月16日FOMC会议（加息概率35%）、9月18日日本央行会议（加息概率74%）、9月24日中美外交事件及10月4日巴西大选。他判断：若共和党守住参议院且Abbott连任德州州长，AI板块或在2027年进一步泡沫化；若民主党赢得参议院及德州州长，则股市、美元与债市收益率年底前或下跌超10%。