Gemini财报解析：信用卡收入首超交易业务，交易量暴跌66%背后的新盈利逻辑

总收入逆势增长，交易量却大幅萎缩

美股上市加密交易平台Gemini Space Station最新披露的2026年第二季度财报显示，公司实现总收入4,547.5万美元，同比增长37%。然而，与其收入增长形成鲜明对比的是，平台现货交易量同比暴跌66%，从去年同期的113亿美元降至38亿美元。这一背离现象引发市场关注：在交易活跃度显著下滑的背景下，Gemini的收入究竟从何而来？

信用卡收入首超交易平台，成最大收入来源

答案藏在其收入结构的剧烈变化中。据Gemini第二季度业绩演示材料，信用卡业务收入达1,617.8万美元，首次超过现货交易平台收入（1,249.7万美元），成为公司最大的单一收入项。而一年前，交易平台收入为2,023.3万美元，信用卡收入仅为488.2万美元。如今，信用卡收入同比增长231%，而交易平台收入则同比下降38%。

值得注意的是，财报中提到“服务收入与利息收入占净收入59.4%”，但该数据基于净收入口径，不能直接对应总收入堆叠图中的比例，仅说明收入来源正在拓宽，并不直接反映整体盈利能力改善。

用户活跃度指标存在口径偏差

用户数据同样呈现背离趋势。Gemini披露月活跃交易用户（MTU）从52.3万增至58万，但其MTU定义涵盖“过去30天内发生任何创收活动或账户产生收入的用户”，包括信用卡消费、法币托管等非现货交易行为。因此，该数据不能简单解读为现货交易用户仍在增长，反而印证了平台收入来源的多元化转型。

平台资产≠可支配现金，脱周期结论为时过早

财报还显示，平台资产（包括客户托管资产、质押资金、GUSD储备等）持续下滑，与交易量走势一致。需注意的是，这些资产属于客户所有，Gemini并无自由支配权。因此，将收入增长解读为“对加密市场周期脱敏”尚不成立。当前五个季度的数据更准确地反映出：Gemini正将原本由单一交易曲线驱动的商业模式，拆解为多条业务线共同支撑的新结构。

信用卡高增长伴随高信用成本

信用卡收入的快速增长并不等同于利润同步提升。Gemini披露的非GAAP指标PPNR（扣除融资利息与加密奖励后的信用卡净收入）为545.7万美元，而同期信用卡拨备高达1,606.2万美元，两者相差1,060.5万美元。其中约1,000万美元拨备与第一季度一批涉及身份欺诈的账户相关，属特定事件归因，不代表整体卡组合坏账率。

然而，风控压力不容忽视：30天以上逾期应收账款占比从上季度的3.8%飙升至9.4%。作为新晋最大收入来源，信用卡业务的收入曲线必须与信用成本曲线同步审视。Gemini的盈利模式已从单纯依赖交易活跃度，延伸至对信用风险与风控能力的考验。