黄金重返4350美元，贵金属回调结束还是新一轮上涨开启？

回调定性：长期牛市中的周期性修正

Sprott Asset Management最新报告明确指出，2026年以来黄金和白银的下跌并非牛市终结，而是2025年大幅上涨后的周期性修正。2025年黄金上涨64.58%、白银飙升147.95%，市场积累大量杠杆与获利盘。进入2026年，地缘冲突缓和、美元走强及美债利率高企预期导致流动性收紧，引发阶段性抛售。然而，截至8月7日，黄金价格已重返4350美元/盎司上方，创七周新高，显示资金情绪正逐步修复。

期货资金回流，投机情绪回暖

据Saxo Bank整理的CFTC数据显示，截至8月4日当周，黄金管理基金净多头升至13.2万手，为1月以来高位；白银净多头环比激增32%，达约1.1万手。同期，投机者单周削减约130亿美元美元多头头寸，创六年来最大降幅。尽管美元整体仓位仍偏多，但贵金属期货敞口回升表明短期资金正重新布局。不过，COT数据仅反映情绪变化，尚不足以确认新一轮单边上涨启动。

央行购金反弹，但上半年总量仍处低位

世界黄金协会数据显示，2026年二季度全球央行净购金289吨，是一季度修正后57吨的近五倍，同比增长62%，并创下历史最高二季度水平。波兰和中国分别增持51吨和33吨，成为主要买家。然而，受一季度数据大幅下修影响，上半年央行合计购金仅345吨，为2022年以来最低。尽管主权机构基于储备多元化、财政赤字及地缘风险持续配置黄金，但购金强度能否延续，仍是判断4000美元支撑有效性的关键变量。

白银供需缺口扩大，工业需求却现疲态

根据《World Silver Survey 2026》，2026年全球白银市场预计出现4630万盎司供给缺口，连续第六年供不应求。然而，工业需求同比下滑3%至6.396亿盎司，其中光伏用银需求骤降19%，主因高银价促使企业减少单位用量。尽管电网、AI基础设施等长期应用支撑白银前景，但其兼具工业属性与小市场规模，导致价格波动远大于黄金。2026年前七个月白银下跌19.63%，近期在55—60美元区间企稳，反弹动能依赖黄金带动与投资需求回升。

长期逻辑未破，反转仍需验证

当前贵金属市场处于关键验证期。Sprott强调，长期牛市基础——包括央行购金、白银结构性赤字及去美元化趋势——尚未被破坏。但短期走势仍受制于四大变量：央行购金持续性、白银库存消耗速度、美元与实际利率走向，以及期货资金回流稳定性。若宏观环境再度恶化，反弹可能中断。因此，4350美元不仅是技术突破点，更是市场对贵金属长期叙事再检验的试金石。