美银Hartnett：战术性看空但战略性看多，政策托底令股市“大而不能倒”

战术性谨慎：市场情绪过热，短期建议撤退

美银证券首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中提出“战术看跌、战略看涨”的双轨判断。当前美银牛熊指标已升至9.7，创2021年初迷因股泡沫以来新高，显示市场情绪极度乐观。历史经验表明，此类极值往往预示未来一年内情绪将迅速逆转。Hartnett建议投资者短期内从风险资产撤离，转向防御性板块（如必需消费品）、久期资产（如REITs、小盘股、生物科技）以及美元。

信贷市场发出预警信号

Hartnett警告，信贷市场正释放越来越明显的看跌信号。AI超大规模数据中心运营商的信用利差和CDS持续走阔，科技股资金流向也在六周来首次出现净流出。这反映出市场对高估值科技板块的可持续性产生疑虑，尤其在现金流和股票回购动能减弱的背景下。

资金疯狂涌入，创历史纪录

本周全球资金流向显示全面流入：现金537亿美元、股票329亿美元、债券231亿美元、黄金9亿美元、加密货币6亿美元。其中，美国股票年化流入达6520亿美元，投资级债券年化流入5270亿美元，均创历史新高。这一现象进一步推高了市场热度，也加剧了短期回调风险。

长期战略：政策托底支撑股市“大而不能倒”

从战略视角，Hartnett坚持“做多股票、做空债券”的核心配置。他认为，美国政策制定者已明确不会允许股市大幅下跌。当前美国家庭股票持仓三年累计增加逾25万亿美元，财富效应成为经济重要支柱。此外，AI数据中心资本开支热潮亦受政策呵护。近期外汇市场的协调干预行动，进一步印证政府将阻止金融条件收紧终结市场繁荣。

牛市终结信号与政治对冲策略

Hartnett指出，本轮牛市的终结条件是出现“收益率上升、美元下跌”的债券自卫式抛售，迫使财政政策急转弯。而最关键的反转预警信号是“收益率上升、银行股下跌”。在政治层面，他将中期选举视为“民粹资本主义”与财富税路线之争。共和党保住参议院多数席位利好市场；做多消费股押注特朗普关注民生；而黄金则成为对冲年底可能出现的收益率、美元与股市同步大跌的有效工具。