Gavin Baker：AI基建被错杀，英伟达处十年最低估值，算力需求仍在加速

7月抛售与基本面严重背离

Atreides Management创始人兼首席投资官Gavin Baker在播客《Invest Like The Best》中表示，2026年7月的AI股暴跌堪称“把2022年压缩进一个月”。尽管多家AI相关公司股价从高点下跌40%至60%，但所有关键量化指标——包括GPU可用量、租赁价格、DRAM现货价格及token产出量——均在加速增长。Baker指出，市场对Anthropic和OpenAI等私有公司的强劲表现缺乏可见性，导致信息不对称，进而引发非理性抛售。

英伟达估值处于十年低位

Baker强调，英伟达（NVIDIA）当前的远期市盈率处于过去十年最低水平，而市场普遍认为AI公司盈利被严重高估。然而，实际情况恰恰相反：GPU现货价格在过去六个月内上涨50%-60%，超大规模云厂商调整后经营性现金流从28%加速至35%。他认为，市场误判了三大信号：将Meta出租算力视为产能过剩（实为高价出售优化型集群）、将开源模型爆发解读为算力需求萎缩（实则利润率转移而非需求减少），以及将CDS利差走阔等同于信用危机（实为银行对冲行为）。

开源模型推高而非削弱算力需求

“一个token就是一个token”，Baker解释道，无论由前沿模型还是开源模型生成，每个token所需的算力、内存和电力完全相同。开源模型并未减少底层算力消耗，反而因推理效率较低导致GPU小时数增加。他指出，英伟达CEO黄仁勋（Jensen Huang）大力支持开源生态，正是因为这对其硬件业务构成利好。此外，Fireworks、Modal等推理云平台正推动定制化模型商业化，进一步扩大基础设施层需求。

Claude主导市场情绪，加剧波动

Baker将Claude比作“股市的沃尔特·克朗凯特”，指出当前投资者高度依赖AI助手解读新闻，导致市场多样性崩溃，放大情绪共振。他举例称，日本电容股曾在6周内经历完整周期——股价暴涨后暴跌，而基本面尚未真正启动。这种由AI驱动的集体认知偏差，正在加速资产价格的非理性波动。

内存供应链博弈与NVIDIA新商业模式

在内存市场，Baker警告撕毁长期协议（LTA）将带来严重后果。若客户在2027或2028年试图违约以获取更低价格，一旦内存厂商重获议价权，违约方可能被排除在供应体系之外。与此同时，英伟达正通过“信用包装+收入分成”模式构建新型云业务：虽不直接提供融资，但通过股权投资和信用增强帮助客户获取资金，并从中获得持续版税收入。此举不仅缓解客户现金流压力，也强化了英伟达在生态中的核心地位。

监管与公关危机成最大风险

尽管基本面强劲，Baker仍将监管视为AI行业最大威胁。他批评行业在公共沟通上严重失职，导致公众误以为数据中心推高电价、耗尽水资源并抢走就业。事实上，现代数据中心通过“表后协议”降低居民电费，并为社区建设医院、学校等设施，创造大量蓝领岗位。关于水耗的误解源于一本学术著作将数据高估一万倍，但谣言传播远快于真相纠正。Baker呼吁行业加大科普投入，在主流媒体黄金时段讲述AI如何推动医疗突破等正面故事。

SpaceX与轨道计算：被低估的算力巨头

Baker特别提到SpaceX正以惊人速度部署算力，据公开报告计划接入8吉瓦，远超市场预期。即便不考虑Starlink V3或Grok 4.5等新业务，其算力变现能力已显著提升。Benchmark资本投资无发射成本优势的轨道计算公司StarCloud，侧面印证该领域潜力。Baker表示：“要么我疯了，要么Elon疯了，要么Benchmark也疯了——但概率极低。”