Circle财报暴露盈利困局：95%收入依赖USDC利息，大摩目标价腰斩至38美元
大摩大幅下调目标价，Circle股价承压
自OpenUSD加入稳定币竞争行列以来，Circle的市场地位持续受到挑战，股价一路承压。2024年8月3日，摩根士丹利更是将Circle的目标价从106美元大幅砍至38美元，并将评级从中性下调至“低配”，反映出机构对其未来增长前景的悲观预期。
95%收入依赖利息：商业模式脆弱性凸显
Circle当前的商业模式高度集中于USDC储备资产所产生的利息收入。财报显示，第二季度其总收入为7.013亿美元，其中储备收入高达6.68亿美元，占比约95%——较上一季度的94%不降反升。而被寄予厚望的支付、结算及网络服务等其他收入则从4200万美元下滑至3400万美元，占比不足5%。
这一结构使Circle极度依赖两个外部变量：一是美联储的短期利率政策，一旦进入降息周期，储备收益率将直接受压；二是USDC的流通规模，而随着Coinbase、Binance等渠道在分成谈判中占据主动，Circle的议价能力正被削弱。
财报表现平庸，新业务难撑营收
尽管Circle第二季度每股收益（EPS）为0.18美元，略高于市场预期的0.16美元，且RLDC利润率维持在41.2%的高位，但整体财报仍被市场视为“非常一般”。收入增长几乎停滞（环比仅增1%），且低于预期的7.13亿美元。
公司长期强调的支付网络、企业服务、Arc平台及AI代理支付等创新方向，至今未能形成规模化收入，难以对冲利息收入的波动风险。
CEO回应避重就轻，存量合作难解结构性困境
在财报电话会议上，Circle CEO宣布已与Coinbase按现有条款完成协议续约，确保USDC继续在其全产品体系中占据核心地位。此举虽稳住了现有生态位，但并未触及公司真正的痛点——即如何从“用户持有USDC”转向“用户高频使用USDC”并从中收取交易手续费。
目前，即便Circle已获得银行牌照，现阶段也仅能实现自我托管、节省托管费用，尚无法通过对外提供托管服务显著提升盈利能力。
长期投资需耐心，高波动标的应严控风险
短期内，Circle缺乏明确的上涨催化剂；长期来看，其价值兑现高度依赖USDC使用率的实质性提升及新收费模式的建立。在这一“新叙事”真正落地前，投资者需保持高度耐心。
对于此类盈利结构单一、易受宏观与竞品消息扰动的高波动股票，散户应避免重仓押注或死扛亏损。借助期权等工具可有效锁定最大亏损（权利金），在控制风险的前提下参与潜在行情。
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