黄金突破4300美元：上涨背后是机会成本下降与持有结构变化

加息预期降温推升金价

8月初，原油因霍尔木兹海峡通航预期回落，通常伴随避险情绪降温，但黄金却连续四日上涨。据路透社8月6日报道，现货黄金报4,285.84美元/盎司，创6月中旬以来新高。此轮上涨并非单纯由地缘风险驱动，而是市场对美联储货币政策路径的重新定价——随着油价企稳，通胀压力缓解，9月加息预期在两日内从67%降至55%，美债收益率与美元指数同步走弱。

机会成本下降支撑短线买盘

黄金作为无息资产，其吸引力与持有机会成本密切相关。圣路易斯联储FRED数据库显示，十年期通胀保值国债（TIPS）收益率从2.47%降至2.40%，意味着持有现金类资产的无风险回报减少。同时，美元走弱降低了海外投资者以本币计价的购金成本，为黄金短线上涨提供支撑。

价格上涨未伴随需求吨位扩张

尽管金价飙升，全球实物需求并未同步放大。世界黄金协会数据显示，2024年第二季度伦敦金银市场协会午盘金价均值同比上涨37%，但包含场外交易（OTC）在内的总黄金需求量仅约为1,269吨，与去年同期基本持平。上半年黄金需求金额达3,800亿美元创历史新高，但需求量仅同比增长2%，表明上涨主要由价格重估驱动，而非各类买家普遍增持。

市场结构分化：ETF流出 vs 央行与OTC承接

黄金ETF在二季度转为净流出，成为显性卖压来源。然而，央行及其他官方机构净购金回升，场外交易（OTC）及其他项目也有所扩大，部分抵消了ETF抛售影响。但需注意，OTC数据包含交易所库存变动、未观测制造库存及统计残差，并不能直接对应具体国家或资金方的买入行为。

多层市场不应简化为单一叙事

世界黄金协会已下修一季度官方购金数据，反映出统计存在时滞。将ETF持仓视为市场唯一温度计，或将央行购金视为唯一支撑力量，都会忽略黄金市场的多层次结构。当前金价上涨，本质上反映了持有者结构的变化与宏观定价的调整，而非全面需求爆发。