Circle Q2财报解析：平台化布局初显成效，但盈利模式仍依赖USDC

财报核心数据：营收略逊预期，利润表现亮眼

北京时间8月5日美股盘前，稳定币发行商Circle公布2026年第二季度财报。数据显示，公司总营收及储备收入为7.01亿美元，略低于市场预期的7.17亿美元，但同比增长7%；调整后EBITDA为1.43亿美元，同比增长8%；持续经营业务净利润达4800万美元，高于预期的4300万美元，同比大幅增加5.3亿美元。

受财报影响，Circle股票（CRCL）盘前一度冲高后回落，截至20:31报63美元，跌幅0.54%。

USDC流通量：平均增长但季末“失血”

本季度USDC平均流通量达765亿美元，同比增长25%，环比微增2%；但季末流通量为733亿美元，较上季度末的770亿美元缩水4.8%。这表明资金流出集中在季末，虽整体规模仍在扩张，但边际趋势引发警惕。

此外，USDC在美元稳定币中的市场份额降至27%，同比下降66个基点，在行业整体收缩背景下未能逆势抢占份额。

收入结构：储备收入为主，其他收入指引翻倍

储备收入仍是Circle核心来源，二季度达6.68亿美元，同比增长5%，环比增长2%。其他收入为3400万美元，同比大增41%，但环比下降19%，终结连续五季度增长。

值得注意的是，Circle将2026财年其他收入指引从1.5–1.7亿美元大幅上调至3.1–3.3亿美元，主要因已确认的ARC代币预售收入将计入该科目。管理层强调，这部分属一次性账面收益，非可持续性收入。

盈利能力：RLDC利润率维持高位，成本控制优化

Circle第二季度RLDC（收入减去分销成本）为2.89亿美元，同比增长15%；RLDC Margin达41%，同比提升3.02个百分点，连续五个季度稳中有升。

在美联储降息导致储备收益率下行的背景下，公司通过精细化控制分销成本（同比仅增1%，远低于储备收入5%的增速）守住利润率。全年RLDC Margin指引亦上调至41.7–43.7%，但同样包含ARC代币带来的非经常性收益。

支出与投入：产品开发与AI能力持续加码

分销与交易成本仍是最大支出项，达4.10亿美元，同比仅增1%。调整后经营费用为1.46亿美元，同比增长23%，反映公司在产品开发、基础设施及AI领域的持续投入。

其中，一般及行政费用增至6630万美元，IT基础设施成本增至1640万美元，折旧与摊销费用同比翻倍至2990万美元，相关支出或与Arc、Agent Stack、CPN等新业务密切相关。

业务进展：Arc主网上线在即，平台化战略加速

Circle宣布Arc主网将于9月16日正式上线，首批验证者包括BlackRock、DTCC、Visa、Mastercard、渣打银行等传统金融机构。BlackRock的代币化货币市场基金BUIDL将部署至Arc，DTCC也将支持DTC托管资产在Arc上代币化。

此外，Circle Payments Network（CPN）过去30天年化交易额增至147亿美元，较一季度增长76%；接入金融机构数量从136家增至175家，网络效应逐步显现。

监管突破：获美国联邦信托银行牌照

Circle本季度正式获得美国货币监理署（OCC）批准设立Circle National Trust，并获纽约州金融服务部（NYDFS）批准设立Circle New York Trust，成为首批拥有美国联邦信托银行牌照的稳定币发行商之一。

此举不仅强化其合规优势，也为未来托管、支付及机构金融业务奠定制度基础。

华尔街分歧未解：平台化前景仍待验证

财报发布前，摩根士丹利将Circle评级下调至“减持”，目标价38美元；而TD Cowen则给予“买入”评级，目标价82美元。分歧核心在于：Circle的价值应基于USDC本身，还是其构建的数字金融基础设施？

本次财报显示，USDC增长放缓、收入仍依赖利率环境的问题依然存在，但Arc生态落地、CPN扩张及牌照获取等进展为平台化叙事提供支撑。然而，这些布局能否转化为可持续的非利息收入，仍需未来几个季度进一步验证。