首只清盘！比特币现货ETF现“赢家通吃”格局，中小发行商生存承压
首只现货比特币ETF正式清盘
8月3日，全球加密资产管理公司Hashdex宣布将关闭并清算其在美国上市的Hashdex比特币ETF（NYSE Arca: DEFI），成为美国市场上首支正式清盘的现货比特币ETF。截至7月30日，该基金资产管理规模约为1470万美元，持有约225.58枚比特币。根据公告，DEFI的最后交易日为8月17日，随后将从纽交所Arca摘牌，剩余持有人将于8月28日前后获得现金清算分配。
从期货到现货，难改规模困局
DEFI最初于2022年9月以比特币期货ETF身份推出，是美国首只仅依据1933年《证券法》注册的比特币期货ETF。2024年1月，SEC批准包括Hashdex在内的11支现货比特币ETF申请，DEFI于同年3月完成策略转换，正式转为现货比特币ETF，管理费率为0.25%。尽管基金成立以来累计回报率达166%，但资产规模始终低迷，历史峰值仅约1754万美元，此后持续下滑。
运营成本高企，收入难以为继
ETF发行方的核心收入来自管理费。以DEFI当前规模计算，年管理费收入仅约3.67万美元，即便在峰值时期也不足4.4万美元。然而，一支现货比特币ETF的年度固定运营成本通常在50万至100万美元以上，涵盖托管费（需使用Coinbase等合格机构）、法律合规、审计、做市激励、交易所年费及保险等多项支出。收入与成本的巨大缺口使得继续运营缺乏商业可持续性，清盘成为理性选择。
市场高度集中，“赢家通吃”格局凸显
据BitBo数据，截至8月4日，美国13支现货比特币ETF合计持有约121.2万枚比特币，总规模达777亿美元。但资金分布极度不均：前五大产品（IBIT、FBTC、GBTC、BTC、BITB）合计规模约728.5亿美元，占比超93%。贝莱德IBIT独占472.5亿美元，占比超六成；富达FBTC和灰度GBTC分别位列第二、第三。相比之下，DEFI规模垫底，仅1446万美元。
结构性劣势：新兴资管机构难敌华尔街巨头
Hashdex虽在巴西和欧洲市场拥有较强影响力，但在美国缺乏传统资管根基。华尔街巨头如贝莱德、富达凭借庞大的客户基础、品牌信任度和交叉销售渠道，获客边际成本极低。而Hashdex需从零建立品牌认知，投入高昂营销与维护成本。在相同费率下，收入差距达数十倍，使其无力支撑同等水平的市场推广与投资者教育，导致资金持续外流。
其他小型ETF亦处危险边缘
除DEFI外，WisdomTree的BTCW（1.43亿美元）、Invesco的BTCO（3.48亿美元）、Franklin的EZBC（3.7亿美元）及Valkyrie的BRRR（3.77亿美元）规模最小。其中BTCW年管理费收入约35.7万美元，已接近盈亏平衡点。若规模进一步萎缩，可能步DEFI后尘。不过，WisdomTree作为老牌ETF发行商，或出于战略考虑维持产品线完整。其余三者短期尚可维持，但长期仍面临头部虹吸效应压力。
Hashdex转向多资产与质押创新
尽管清盘DEFI，Hashdex并未退出美国市场。公司正推进旗下多资产加密ETF NCIQ的发展，并于7月24日获SEC批准开展加密资产质押业务，初始合作方为Coinbase Cloud。根据分配机制，质押净收益中年化25个基点以内归发起人所有，超出部分持有人可分得60%。截至2026年7月28日，Hashdex全球加密指数产品AUM已超8.88亿美元，覆盖八国。
