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Arthur Hayes万字长文：AI泡沫本质是信用危机，狂买ETH因RWA叙事将引爆以太坊

编辑：星球日报发布时间：14小时前

放眼望去，人类已经把地球的自然环境改造成了另一番模样。有些改变令人赞叹，有些则触目惊心，但无一例外，它们都始于一个或多个进化后的灵长类动物 —— 也就是人类 —— 脑海中的一个想法。

由于大脑每天需要处理海量信息，我们会不断通过构建各种叙事（Narrative）来让世界变得连贯、有意义。正因如此，叙事本身，最终会塑造现实。

对于投资者而言，若想预测市场未来价格的起伏，就必须理解市场参与者共同相信着哪些“集体幻觉”。同样一家公司，在未来现金流不变的情况下，仅仅因为市场相信了不同的故事，就可能获得截然不同的估值倍数。

而让一家原本沉闷、乏味的企业实现“估值重塑”（re-rate）最简单的方法，就是替它换一个符合当下市场热点的新叙事，让投资者愿意不计成本地追捧它。

Arthur Hayes指出，当前市场将AI资本支出（AI CAPEX）视为高科技投资，享受高成长估值，但其本质更接近房地产开发——数据中心不过是装着算力的“新办公楼”。真正的风险不在于AI公司是否盈利，而在于数据中心建设过热、信贷过度扩张。

这使得AI泡沫更像2008年金融危机那样的信用泡沫，而非2000年互联网泡沫的盈利泡沫。转折点将出现在云计算巨头下调数据中心建设指引之时，届时高杠杆AI企业将率先倒下，并迅速传导至金融机构资产负债表。

政府将以“国家安全”为由出手救助，最终导致大规模货币宽松，推动比特币等去中心化资产走强。

Hayes强调，投资交易的不是增长本身，而是增长的加速度（二阶导数）。当AI CAPEX增速开始放缓（即使绝对值仍在上升），市场信心将动摇。他预计这一拐点将在2027年中至下半年出现，进入类似2006–2007年的“无人区”——房价仍在涨，但涨幅持续收窄。

在此阶段，信贷仍会继续流入AI领域，因放贷方误以为自己投资的是科技而非地产。直到CAEPX预算真正下降，市场才会迎来“土狼威利时刻”——意识到脚下已无支撑，瞬间崩塌。

Hayes分析，当前美联储维持短端利率低于通胀，刻意压陡收益率曲线，使银行有利可图地向AI、军工等“关键产业”放贷。财政部长贝森特推行“汉密尔顿主义经济学”，鼓励制造业回流与AI投资。

更关键的是，政府已通过《CHIPS Act》等法案直接持有AI相关企业股权，实质上启动“股权版QE”。在紧急情况下，财政部可动用汇率稳定基金（ESF）设立SPV，美联储提供10倍杠杆，撬动数千亿美元资金入市托底。

这种“财政—货币协同”虽未正式宣布，但已悄然运行，确保AI泡沫至少撑过2028年大选。

随着AI吸走流动性的阶段结束，比特币已在2026年中完成筑底。Hayes认为，即便MicroStrategy等机构暂停购币，过剩流动性仍将推动BTC长期上涨，目标价超100万美元。

与此同时，以太坊作为市值第二的加密资产，自2015年运行至今，拥有仅次于比特币的Lindy效应。尽管被市场遗忘，但其Layer2生态（如Arbitrum）正成为传统金融（TradFi）布局现实世界资产（RWA）的首选平台。

Robinhood等机构采用基于以太坊的定制链进行证券结算，将确立ETH为“万物代币化”的底层结算层。Hayes因此“狂买ETH”，目标价定为5000美元，并通过卖出虚值看跌期权增强收益。