“AI股神”爆仓始末：4倍杠杆、做空围猎与华尔街的达尔文法则

4倍杠杆引爆千亿级爆仓

由前OpenAI员工Leopold Aschenbrenner创办的对冲基金Situational Awareness LP（SALP）近期因高杠杆操作遭遇毁灭性打击。该基金名义资产管理规模约450亿美元（含100亿美元Anthropic私募股权），通过主券商加注4倍杠杆，使其总持仓市值（GMV）高达1200亿美元。当其所持公开市场股票下跌约25%时，其净股权从350亿美元骤降至50亿美元，触发主券商强制平仓机制，最终导致基金实质性崩盘。

华尔街“达尔文围猎”加速崩溃

据前对冲基金经理Martin Shkreli在播客中披露，一旦市场嗅到某家机构陷入流动性危机，多家对冲基金会立即采取“对着基金打枪”（Shooting against a fund）策略——抢先抛售与其重合的持仓并大举做空，以加速其破产进程。这种弱肉强食的“达尔文法则”在本次事件中再度上演，进一步放大了SALP的亏损速度与市场恐慌。

Citadel等巨头低价抢购残余资产

在SALP被强平后，Citadel、Millennium及Jane Street受邀参与闭门竞标，最终以20%至50%的巨额折价接盘其股票资产簿。知情人士透露，买家在不扰动市场的前提下处置这些头寸，已获得30亿至40亿美元的即时账面浮盈。此外，SALP曾试图以1.1万亿美元估值出售部分Anthropic股权以补充流动性，但未能阻止崩盘结局。此举进一步巩固了Citadel作为华尔街“影子银行”和危机救世主的地位。

基本面失灵：边际交易者主导短期价格

尽管OpenAI、Anthropic及科技巨头业绩强劲，资本支出维持高位，但Martin指出，决定股价短期走势的并非基本面，而是那5%加了高杠杆的边际买卖者。当最脆弱的资金（Weakest hands）因微小负面信号（如某巨头小幅削减AI投资）而恐慌出逃时，整个交易结构便会轰然倒塌。这解释了为何强劲的基本面无法阻止AI板块的剧烈回调。

大体量头寸清算：隐蔽甩卖与流动性陷阱

面对千亿级头寸，直接在二级市场抛售极易暴露意图，引发算法抢跑和同业做空。因此，主券商通常通过四位数做市商标识（如高盛GSCO）进行隐蔽询价，或将整个投资组合打包进行“大甩卖”（Fire sale）。此过程虽避免市场瞬间崩盘，但仍给相关股票带来持续数周的下行压力。

凯利公式警示：过度下注终将归零

Martin强调，绝大多数交易员存在严重“过度下注”（Overbetting）倾向。根据贝尔实验室提出的凯利公式（Kelly Criterion），即使单笔交易胜率达60%，若持仓规模超过合理比例（如使用全凯利或更高），在长期方差波动下仍必然走向破产。模拟显示，违背仓位管理原则的交易者无论才华多高，最终难逃归零命运。

泡沫叙事与FOMO狂热

从2000年互联网泡沫到木头姐ARK基金，每一代市场周期都出现因信仰宏大叙事（如AGI通用人工智能）而“All in”的交易员。Leopold正是被“AGI即将改变世界”的叙事所裹挟，忽视风险控制。Martin坦言：“当你被叙事施了魔咒，外界会说‘这群人真是疯了’。”然而，这种集体FOMO情绪不仅存在于个人投资者，连科技巨头也深陷其中，加剧了市场脆弱性。

杠杆获取机制与主券商角色

在百亿美元级别，杠杆并非散户可比。主券商通过融资利差盈利——客户使用4倍杠杆，相当于为主券商贡献400个基点的稳定收入。但风控部门会严格限制对高度集中或多空混合头寸的授信。涉足私募股权（如Anthropic）虽具吸引力，却极大削弱流动性，使基金在危机中无法快速变现，成为压垮骆驼的最后一根稻草。

教训与反思：谦逊是市场的终极课程

Martin总结道：“市场终将教会每个人保持谦逊。”从LTCM到Archegos再到SALP，历史不断重演。即便如Leopold这般聪明且早期业绩亮眼者，一旦忽视仓位管理与杠杆风险，也会在瞬息间从巅峰跌落。他建议交易者采用“半凯利”策略，保留大量现金，以微小试探性交易积累复利，而非豪赌式押注。正如一位低调传奇交易员所示范：20余年几乎无亏损季度，年化收益20%-30%，靠的不是杠杆，而是极致的纪律与耐心。