AI军备竞赛烧钱加剧，科技巨头面临资本回报拷问

AI军备竞赛逼近投资者耐心极限

科技巨头的AI军备竞赛正遭遇资本市场信任危机。微软、Meta和亚马逊本周相继发布季度财报，市场关注焦点已从营收增长转向一个更根本的问题：持续膨胀的资本开支何时能够兑现回报？这一担忧在Alphabet上周财报后迅速升温——尽管其创下1121亿美元的历史最高季度利润，股价却因上调2026年资本开支预测150亿美元而暴跌逾7%。

万亿美元资本开支预期引发警报

据华尔街预测，Alphabet、微软、Meta和亚马逊四家公司在2026年合计资本开支将达7000亿美元，2027年可能突破1万亿美元。惠誉旗下Moody's警告，这种向“空前投资规模”的重资产模式转型，可能威胁企业信用质量。目前六家大型科技公司直接债务总额约4600亿美元，自由现金流承压风险上升。

微软：Azure高增长与Copilot货币化双轮驱动

微软被视为本次财报季压力最明确的公司之一。分析师预计其本季度资本开支同比激增74%。摩根士丹利预测Azure云服务第四财季将实现41%的固定汇率增长，超出管理层指引上限。渠道反馈、GPU供应改善及CIO调研（72%计划增加微软IT预算）支撑该判断。

Copilot商业化进展同样关键：M365付费席位从1500万增至2000万，货币化路径已形成三大主线——直接销售、向E7套餐迁移、基于消耗的AI服务定价。2026年7月1日起新客户涨价生效，预计FY27-FY29将分别带来20亿、40亿和60亿美元增量收入。摩根士丹利维持“增持”评级，目标价600美元。

Meta：用户增长承压，资本开支或再上调

Meta处境更为复杂。彭博行业研究指出，公司可能“大幅”上调资本开支指引以应对元器件成本上涨。与此同时，全球多地推进限制青少年使用社交媒体的立法，使其“家庭日活人数”指标面临2021年以来最弱增速，用户增长见顶压力加剧。

亚马逊：AWS增速创两年新高，但仍难逃支出审视

相较而言，亚马逊财报预期较为乐观。Truist分析称，其整体营收增速或达17%（五年最高），AWS增速有望突破30%，创2022年以来新高，主要受益于AI服务需求激增。然而，在Alphabet因上调支出预测遭抛售后，投资者对亚马逊是否跟进上调2027年资本开支展望保持高度警惕。

信用风险浮现：从轻资产到重资产的转型阵痛

Moody's副总裁Kevin McNeil指出，科技巨头正从轻资产软件模式转向重资产基础设施模式，“资本密集度提升可能导致自由现金流转负或显著收缩”。六家公司中，Oracle信用状况最脆弱，Moody's已将其展望调至负面，评级Baa2距垃圾级仅两档；而Alphabet、亚马逊、Meta和微软短期信用仍稳健。

多空博弈：AI投资是未来引擎还是泡沫透支？

市场对AI投资前景分歧显著。看多者强调需求真实存在——微软CFO曾表示Azure增长受限于数据中心建设进度而非客户需求，未来两年容量翻倍将缓解瓶颈。看空者则聚焦回报能见度缺失，瑞银指出“2027年后资本开支能见度有限”正压制风险偏好。尽管如此，瑞银仍建议长期投资者持股不动，但Alphabet的遭遇已发出明确信号：好业绩不再足够，控制支出纪律才是当下关键。