动量策略崩解加剧：市场从“怕错过”转向“怕持有”，波动性或贯穿三季度

动量策略历史性溃败

全球股市看似平稳，实则暗流汹涌。高盛交易员Benny Quek警告，动量策略正经历历史性崩解，已连续五周下跌，杠杆ETF遭遇前所未有的抛售压力。在韩国市场，杠杆ETF规模从530亿美元峰值腰斩，杠杆敞口占自由流通市值比例由3.3%降至2.1%。三星和海力士的每日再平衡流量占日均成交量比例也显著回落，KOSPI指数连续五周收跌，走势令人联想到2014至2015年中国CSI1000的崩盘。

美国市场波动加剧

美国市场同样承压。高动量与低动量股票对冲组合上周五单日暴跌8%，尽管全周仍录得4%涨幅，但剧烈波动暴露了仓位的极端脆弱性。这反映出投资者正快速从追逐强势股转向规避持有风险，市场情绪完成从“怕错过”（FOMO）到“怕持有”（FOH）的急转。

AI叙事逻辑根本转变

AI投资的核心逻辑正在重构。市场焦点已从超大规模云厂商的资本开支转向利润率、投资回报率及债务可持续性。高盛数据显示，2024年至今AI相关债券发行达4890亿美元，其中40%来自云巨头，相当于2025年全年预测量的1.5倍。与此同时，这些企业的信用利差急剧走阔，融资成本飙升。

更值得警惕的是，标普500自2022年12月以来市值增长31万亿美元，而高盛对AI潜在价值的最高估算（蓝天情景）仅为28万亿美元——这意味着AI主题的估值扩张已大幅透支未来收益。

三季度波动性仍是主旋律

Quek强调，AI、科技及动量策略的仓位远未“干净”，第三季度高波动性将持续。他建议采用“哑铃策略”，即同时配置防御性资产与精选进攻性头寸，以应对方向不明的震荡市。

技术面上，尽管个股波动率飙升，但标普500成分股隐含相关性仍处极低水平。这一背离为做多股指波动率提供结构性支撑——一旦相关性回升，指数波动将被显著放大。此外，高盛风险偏好指标仍处高位，显示市场尚未充分定价潜在风险。

亚洲轮动显现，避险需求升温

资金正从高动量、高估值板块向防御性资产迁移。印尼综合指数（JCI）从低点反弹16%，印度录得亚洲最强外资流入。板块层面，软件相对半导体的比价突破50日均线，显示内部再平衡正在进行。

黄金市场亦释放信号：CFTC黄金期货持仓增加，中国6月黄金进口量升至两年高位，避险需求悄然升温。随着美国中期选举临近，标题性波动或加剧，历史规律显示选举前市场多横盘，结束后倾向走强，或为当前困局提供阶段性锚点。

然而，在地缘冲突、油价波动、利率路径及关税风险三重压力同步发酵之下，动量踩踏何时终结，仍是笼罩市场的最大悬念。