代币化股权融资崛起：区块链重塑美股增发格局
股权融资长期受限于繁琐流程
在公司金融领域，债务融资早已实现常态化操作——企业可通过商业票据或中期票据（MTN）储架发行快速获取资金。然而，若想通过增发股票筹集同等规模资金，则需耗费数周进行路演、支付高达融资额7%的投行佣金，并经历复杂的监管流程。这一不对称局面不仅源于监管差异，更因二级市场订单簿流动性有限，难以承接大规模新股供给。
ATM发行机制仍存局限
尽管1982年SEC推出的415条例及后续发展的ATM（At-the-Market）发行机制降低了增发门槛，允许企业在二级市场小额持续发售新股，佣金也降至1%-3%，但该模式仅适用于小额融资。一旦发行规模超出市场深度，仍会引发股价波动，迫使企业回归传统高成本路演模式。
区块链带来破局契机
近期，Cantor Fitzgerald与Securitize达成战略合作，正式推出面向企业的链上股票发行服务。不同于仅提供价格敞口的收益凭证，Securitize方案确保代币化股票享有与传统股票同等的投票权与分红权。2024年7月2日，Securitize自身以代码SECZ在纽交所上市，并同步在Solana与Avalanche公链发行约2.7亿美元代币化普通股，成为首家实现“链上+交易所”双轨发行的美国上市公司。
全球合规投资者池有望扩容
理论上，链上发行可让全球符合资质的投资者合规持有美国证券。虽然当前Securitize的SECZ代币仅限美国合格投资者参与，但未来企业可通过Reg S规则设立离岸份额，拓展国际资金来源。此举将显著缓解单一交易所订单簿的流动性压力，使大规模增发不再必然冲击股价。
结算层同步推进代币化转型
基础设施建设正加速落地。美国存托清算公司（DTCC）已联合50余家机构完成SPY、QQQ及美债的代币化交易实盘测试，整套系统计划于2024年10月全面上线。结算效率的提升将进一步支撑链上股权发行的规模化应用。
零售入口降低用户使用门槛
为吸引传统投资者，Robinhood等平台正打造“无感区块链”体验。其依托自有Robinhood Chain推出的代币化股票产品，允许2800万用户在不接触助记词或公链细节的情况下持有链上资产。这类产品虽不直接为企业融资，却有效培育了未来链上新股的潜在买家群体。
潜在市场规模可观
数据显示，2024年与2025年美国企业通过IPO及后续增发分别募资2070亿与2190亿美元，其中后续增发年均交易超1000笔，规模稳定在1750亿美元左右。Cantor预测，初期发行人或仅将单次发行的5%-10%通过代币化渠道试水。即便渗透率仅1%-2%，年手续费收入可达2.2亿美元；若达5%，市场规模将逼近3.3亿美元，相当于摩根大通2025年股权承销收入的五分之一。
价值捕获聚焦基础设施掌控者
Cantor Fitzgerald凭借其在SPAC承销领域的领先地位（2025年募资规模居首），并不高度依赖传统路演模式。其通过旗下SPAC助力Securitize上市，并持有后者股份，形成“参股+服务”双重收益结构。此外，Cantor还托管泰达国库资产，并联合泰达、软银成立比特币投资机构Twenty One Capital，持续布局加密基础设施红利。
增量资金潜力初显
目前主流代币化股票交易量不足原生市场的1%，资金多来自加密圈内部转移。但链上发行有望激活新兴市场增量——如班加罗尔、拉各斯等地持有稳定币却无法开立美股账户的零售投资者。过去12个月，代币化股权资产规模增长4倍，预示巨大增长潜力。
传统路演不会消失，但角色将弱化
尽管链上发行提升效率，但对于SpaceX、OpenAI等已在链上具备流动性的明星企业之外，多数公司仍需主动挖掘买方。然而，随着Robinhood等平台持续导入用户、降低使用门槛，股权融资正逐步趋近债权融资的便捷体验。金融行业规律表明：当某环节标准化后，利润将流向尚未拥挤的相邻环节。如今，“寻找买方需求”这一投行核心职能，正面临被区块链基础设施重构的风险。
