德银力挺谷歌云：AI资本开支不是负担，云业务或成估值关键驱动力
谷歌财报前夕：市场聚焦点错位？
7月22日美股盘后，谷歌母公司Alphabet将发布2026年第二季度财报。当前市场高度关注其在AI时代不断攀升的资本开支（Capex），但德意志银行在7月20日的报告中指出，真正的关键变量并非支出规模，而是谷歌云业务的收入兑现速度。
谷歌云：被低估的增长引擎
德银将谷歌云2026年第二季度收入增速预测从65%上调至70%，并预计下半年将进一步加速至75%。这一乐观预期基于三大因素：AI算力持续供不应求（谷歌甚至租用SpaceX算力）、截至2026年Q1积压订单达4620亿美元（同比增长400%），以及行业云服务价格上调趋势。
收入预期显著高于市场共识
德银预计，2027年谷歌云收入将达到1900亿至1950亿美元，远超市场一致预期的1420亿美元。按30%利润率测算，仅此部分额外收入即可贡献约150亿美元GAAP营业利润，相当于每股收益增加约1美元。
资本开支虽高，融资能力更强
为满足AI基础设施需求，德银预计Alphabet 2027年资本开支将达3250亿美元，2028年进一步升至3650亿至3700亿美元。但公司通过TPU与英伟达GPU混合部署，单位建设成本有望低于预期。同时，Alphabet本季度已完成650亿至700亿美元融资，包括伯克希尔·哈撒韦100亿美元投资及多轮股权与债券发行。
搜索业务未失速，广告预算转向AI
尽管市场担忧AI Overview影响传统搜索流量，德银渠道调研显示，广告主正将部分预算转向AI相关广告投放。SimilarWeb数据显示，谷歌网站2026年Q2访问量和页面浏览量环比改善。德银维持搜索业务Q2同比增长16.5%（固定汇率）的预测，并认为AI模型已有效提升广告效率。
Gemini延期无碍用户增长
虽然Gemini 3.5 Pro发布时间推迟，但德银指出用户活跃度仍在增长。SimilarWeb和Sensor Tower数据显示，Gemini网页端访问量及App会话总量持续上升，尽管下载量较2025年高点回落。横向对比，ChatGPT会话量趋于稳定，Meta AI增长明显，而Grok表现下滑。德银认为，发布时间调整属短期扰动，不改Alphabet长期AI竞争力。
