花旗上调中国股市至超配评级，战术性下调韩国并看好新兴市场扩散行情

新兴市场涨势高度集中，扩散成下半年核心命题

今年新兴市场行情呈现“少数人的盛宴”。MSCI新兴市场指数年初至今涨幅约20%，创历史最佳开年表现之一，但涨势极度集中——韩国和中国台湾几乎贡献了全部涨幅。花旗研究数据显示，新兴市场主要国家间回报截面离散度已升至过去25年最高水平。

花旗认为，真正意义上的“扩散行情”需同时满足两个条件：一是周期性复苏证据显现，宏观数据改善且盈利上调扩散至更广泛板块和地区；二是科技/AI领涨势头阶段性停歇，为其他板块提供相对追赶空间。目前这两个条件均“部分满足”。

战术性下调韩国至中性，上调中国至超配

基于当前市场波动与交易条件，花旗对新兴市场配置作出三项关键调整：

韩国：超配→中性（战术性）。自2025年7月起，花旗一直超配韩国，但近期KOSPI隐含波动率远超全球同类市场。波动源于三重压力：AI资本开支可持续性存疑、数据中心建设遇地方阻力、开源模式威胁前沿AI实验室。叠加散户涌入与杠杆产品使用，放大市场波动。尽管基本面仍强，花旗战术性下调至中性。本地策略师维持KOSPI年底目标10000点（较当前约47%上行空间），预计2026-2027年内存厂商利润将占KOSPI 200总营业利润的65%。

中国：中性→超配。花旗此前因EPS动能偏弱对中国谨慎，现因中国具备“扩散行情”潜力而上调评级。理由包括：仓位轻、油价下行利好、全球增长改善及估值吸引力。恒生指数当前2026年预期市盈率9.4倍、市净率1.1倍，均低于历史均值。中国央行有望降息，财政政策加速部署。目标价设定为：恒生指数2026年底29600点、2027年中30500点；沪深300分别为5600点和5700点；MSCI中国2026年底92美元（较当前约31%上行空间）。

墨西哥上调至中性，AI主题维持结构性看多

墨西哥：低配→中性。受USMCA重谈不确定性及政策收紧拖累，墨西哥今年持续跑输。但在“扩散候选”框架中表现良好，且仓位为新兴市场中最轻。花旗设定墨西哥IPC指数2026年底目标70000点、2027年中73000点。

花旗强调不会因短期波动全面撤出AI/科技敞口，理由有三：一是亚洲内存厂商2026-27年自由现金流将大幅攀升，与美国云厂商趋近零FCF形成对比；二是内存短缺信号将于2027年强化，定制化与AI token增长支撑上行周期；三是新兴市场科技板块EPS增速远超全球，盈利持续上调，估值具吸引力。对于希望对冲AI风险的投资者，沙特阿拉伯、印度和墨西哥与彭博AI指数相关性较低，可作有效对冲工具。

整体配置与量化视角：估值便宜但资金流入疲软

花旗维持MSCI新兴市场指数年底目标1870点（较当前约12%上行空间），首次给出2027年中目标2050点（约20%上行空间）。该预测基于保守EPS增速假设（40-45%）及估值小幅收缩。在全球配置层面，花旗对新兴市场维持中性评级，主因地缘政治、美联储政策及厄尔尼诺等宏观复杂性。若要重回超配，需看到更广泛市场的EPS真正拐点。

量化策略方面，花旗“世界雷达”模型显示，新兴市场相对估值在全球各地区中最便宜，综合排名最高。但资金流向不佳：全球及美国基金持续吸金，新兴市场基金（除中国外）资金流入几近停滞。中国基金年初以赎回为主，但近几周出现少量回流。韩国二季度遭遇外资净流出约970亿美元。科技板块拥挤度上升，信息技术板块拥挤度评分达60%，为亚洲最拥挤板块。