科技股动量崩盘接近尾声？高盛：结构性风险主导，反转仍缺催化剂
科技动量因子遭遇历史性抛售
作者：李佳；来源：华尔街见闻 科技动量交易正经历有史以来最剧烈的瓦解。在短短17个交易日内，美股科技动量因子（TMT MoMo）已从峰值下跌40%，创下历史最快、最深的回撤纪录，波及范围从半导体、对冲基金到信用市场全面蔓延。
高盛：抛售主因非基本面恶化
高盛合伙人、EMEA对冲基金业务负责人Mark Wilson本周对这场“残酷轮动”作出系统性复盘，指出此轮抛售在速度与深度上均属历史罕见，但其根源更多来自仓位拥挤、杠杆集中等非基本面因素，而非经济或企业盈利的实质恶化。他表示，动量因子的平仓过程“接近尾声”，但短期内缺乏立即逆转的催化剂。
基本面稳健却遭抛售，市场出现背离
值得關注的是，此輪動量崩解發生在宏觀與企業基本面整體穩健的背景之下——美國銀行業公布企業貸款同比增長17%，台積電上調2026年營收增長指引至40%以上，通脹數據亦溫和低於預期。這一基本面與市場價格行為之間的背離，正是當前市場最核心的矛盾所在。
回撤速度与深度超越历史中位
據摩根士丹利量化與衍生品策略團隊（MS QDS）數據，此輪動量因子回撤已歷時17個交易日，峰值至谷底跌幅達28%。相比之下，自1999年以來歷史上動量因子的中位數回撤為22%，平均歷時33個交易日。這意味著本輪下跌在速度和深度上均已超越歷史中位水平，是自2022年12月至2023年2月那輪29%回撤以來最嚴重的一次。
科技板塊的情況更為極端。TMT動量因子（TMT MoMo）已從峰值下跌40%，據MS QDS數據，這是自有記錄以來科技動量因子最快、最深的一次拋售。
從各細分領域來看，韓國綜合股價指數（Kospi）較峰值下跌27%，美國AI科技受益股下跌25%，全球存儲芯片股下跌36%，歐洲半導體下跌23%。其中，存儲芯片股約佔整體跌幅的三分之二，更廣泛的AI受益股則較高點下跌約24%。
表面低波动掩盖内部高烈度风险
價格下跌只是這場動盪的表象，市場內部風險結構的變化同樣引人注目。據高盛波動率交易台數據，高盛高貝塔動量組合（GSPRHIMO）的波動率目前約為標普500指數波動率的10倍。在過去20年的歷史回溯中，出現如此懸殊波動率比率的情形，僅有2020年11月疫情衝擊期間可與之相比。
與此同時，單只股票波動率與指數波動率之間的裂口已擴大至歷史極值。高盛數據顯示，標普500成分股3個月隱含平均相關性本周降至0.14的歷史最低水平，導致標普500指數波動率維持低位，而單只股票的平均隱含波動率高達40%，是指數隱含波動率的2.8倍，同樣創下歷史紀錄。
仓位仍拥挤，风险尚未完全出清
儘管動量因子近期遭遇了歷史級別的回撤，對沖基金對其的淨敞口在長期視角下仍居高不下。摩根大通數據顯示，當前倉位水平與回撤幅度的組合，使動量因子繼續被視為市場中最值得警惕的核心風險之一。
與此同時，高盛高貝塔動量因子自6月高點已下跌33%，年初至今的漲幅從60%驟降至僅剩12%，Mark Wilson對此也予以關注。他援引韓國市場的去槓桿跡象作為佐證：據報導，本周約有每30名韓國成年人中就有1人的股票保證金賬戶被強制平倉，顯示去槓桿進程已在相當程度上展開。
基本面无恙，风险出在结构层面
此輪動量崩解的特殊之處在於，它發生在企業基本面與宏觀數據普遍向好的背景下。Mark Wilson指出，美國銀行業本周財報呈現出對經濟狀況“明確無誤的積極解讀”：企業貸款同比增長17%，創歷史紀錄，覆蓋經濟各個板塊；美國消費者支出追蹤增速為中個位數，信用卡消費增長6%；投資銀行相關業務線合計增長逾40%；大型銀行有形股本回報率達19%，創金融危機後新高。
在科技資本開支層面，台積電將2026年營收增長指引上調至40%以上（基於逾1500億美元的營收基數），ASML財報則引發市場對其未來一至三年每股盈利上調15%至30%的預期。然而，兩家公司股價均在業績公布後下跌，呈現出典型的“利好出盡”走勢。相比之下，IBM則因大型合同延遲及諮詢業務不及預期，股價創下逾20年來最大單日跌幅。
Mark Wilson強調，此輪拋售“難以找到基本面層面的明確信號”，更多反映的是倉位、槓桿、擁擠度與集中度等結構性因素。
轮动接近尾声，但反转仍缺催化剂
Mark Wilson表示，他傾向於認為動量因子的平倉過程已接近尾聲，但同時指出，短期內缺乏能夠立即推動市場逆轉的夏季催化劑。他同時提示，隨著效率與商業落地能力的提升，市場新的領漲方向將逐步浮現，市場廣度也將隨之擴大——道瓊斯運輸指數本周再度突破高點，即為一例。
不過，他也警告，盈利增速的二階導數（即增速的放緩）將在市場消化完二季度財報、進入夏季後變得愈發重要，而當前各類估值指標均顯示科技板塊估值依然偏高。此外，傳統資產類別及資產內部的相關性正出現異常斷裂，例如黃金與原油3個月相關性已降至35年歷史中的極端反向水平，這使得風險管理與投資組合構建的難度進一步上升。
