AI行情比互联网泡沫更克制却更危险？贝莱德深度解析估值与盈利博弈
AI行情涨幅仅为互联网泡沫一半，但估值压力更甚
贝莱德在7月7日发布的周度评论中，将当前由人工智能（AI）驱动的科技股行情与1990年代互联网泡沫进行直接对比。数据显示，1993至1999年美国科技股累计上涨1097%，而2019年至2026年6月30日的AI行情周期中，科技股累计回报为569%，约为前者的半数。然而，尽管涨幅更为“克制”，当前市场的估值压力却不容小觑。
席勒市盈率重返40倍，长期估值亮起红灯
标普500的席勒市盈率（Shiller CAPE）已回升至40倍，与2000年互联网泡沫顶峰时期持平。该指标基于过去10年经通胀调整后的平均盈利计算，历史上极少达到如此高位。贝莱德指出，这一数据表明长期估值已处于极端水平。不过，12个月前瞻市盈率目前约为21倍，相对温和，主要得益于企业盈利预期同步提升。
科技股市值占比创历史新高，集中度风险加剧
截至2026年5月31日，科技股占美国股市总市值比重已达37.5%，超过互联网泡沫时期的峰值。若将被归类为通信服务板块的Alphabet、Meta，以及非必需消费品板块的Amazon等深度参与AI的巨头纳入统计，实际集中度更高。贝莱德警告，这种高度集中的市场结构与1999年末期相似，一旦盈利增速不及预期，可能引发大规模持仓踩踏。
盈利增长成关键分水岭，Mag 7与MANGOS引领扩散
贝莱德强调，当前市场核心矛盾在于：长期估值指标发出泡沫预警，但短期盈利动能仍在支撑高估值。标普500第二季度盈利预计同比增长23%，连续第七个季度实现双位数增长，极为罕见。Mag 7科技巨头（微软、苹果、英伟达等）当前市盈率约26倍，综合盈利增速预期达27.6%。与此同时，市场领导力正从Mag 7向更广泛的AI受益群体扩散，“MANGOS”（Meta、Anthropic、Nvidia、Google、OpenAI、SpaceX）概念兴起，晨星全球下一代AI指数在2026年4-5月大涨45%后于6月回调。
贝莱德押注AI稀缺性，看空者警惕过度投资
贝莱德认为，断言AI已是泡沫本身即是一种重大判断，因其隐含否定AI带来持久生产力突破的可能性。公司维持对美股超配立场，重点布局AI所需的稀缺资源，如电力、芯片、数据中心和电网基础设施。然而，晨星和富达等机构发出警示：高利率环境、超高估值及AI资本开支过热构成潜在风险。值得注意的是，当前企业AI投资主要依赖自有现金流（资本开支/自由现金流比低于1），远低于互联网泡沫时期接近4倍的杠杆水平，显示本轮投资更为审慎。
2026下半年财报季成关键验证窗口
投资者关注焦点已从“AI行情还能涨多少”转向“盈利增速还能维持多久”。贝莱德押注盈利兑现，看空者则预期盈利见顶。2026年下半年即将公布的财报，将成为检验这两种对立观点的关键试金石。
