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Glassnode：加密市场筑底进入尾声，三大信号决定牛市能否启动

编辑：星球日报发布时间：12小时前

过去7个交易日，WTI原油累计上涨7.9%，受美伊谅解备忘录到期消息影响，全球风险资产普遍承压。比特币本周一度上涨9.4%，目前周涨幅回落至5%；标普500与欧洲斯托克指数均转跌，欧股领跌。当前比特币走势与传统风险资产高度同步。

美国广义货币M2总量升至22.8万亿美元历史新高，理论上利好风险偏好；但美联储资产负债表较2023年峰值已缩表2万亿美元，实际利率维持在1%附近，持有无收益数字资产的机会成本高企。宏观流动性呈现多空对冲格局，宽松窗口未完全关闭，但缺乏明确支撑。

比特币自58300美元反弹至64400美元，但仍远低于76600美元的真实市场均值和72200美元的短期持有者成本线。自2026年2月初以来，价格持续运行于活跃投资者成本线下方近五个月，属历史较长的深度折价周期。此期间新增资金持续低位布局，为周期大底奠定基础，但行情仍可能回踩53000美元。

长期持有者亏损兑现占链上总亏损比例已从15%升至43%，成为当前主要空头力量。实体调整后的长期持有者已实现亏损指标（30日均线）近期刷新单日峰值，达2.8亿美元，为2022年12月以来最高。此轮止损潮尚未出现规模收缩，抛压出清仍是行情反转的前提。

美国现货比特币ETF自2026年5月中旬起持续月度净流出，6月初单日流出峰值达1.93亿美元，目前已回落至8890万美元。尽管流出放缓构成微弱利好，但月度资金仍在失血。ETF日均成交额维持在6.5亿至9.5亿美元，较2025年10月峰值缩水约80%，显示机构做多意愿低迷。

期权看跌/看涨比率降至0.56，为2026年最低，显示市场每两张看涨期权对应一张看跌期权。永续合约资金费率长期低于0.01%平衡线，表明多头未拥挤。衍生品市场已完成空头出清，整体转为谨慎看多，与此前大跌前的做空结构形成鲜明对比。

尽管持仓偏多，但25delta波动率倾斜指标在所有期限均维持下行保护溢价，6月末近月合约溢价冲高至24%，为2月以来最强防守情绪。此外，比特币现货价格（约64400美元）较最大痛苦价位66000美元低约6%，若价差扩大将强化对冲情绪。

随着市场反弹，一月期看跌期权隐含波动率显著回落，DVOL波动率指数跌至12个月低位。尽管交易者仍愿为下跌对冲支付溢价，但绝对成本已明显下降，显示极端恐慌情绪正在消退，市场逐步进入低波动筑底阶段。

综合链上、链下与衍生品数据，市场已呈现熊市末期特征。筑底所需基础条件基本具备，但确认底部仍需三大关键信号：长期持有者止损抛压持续降温、机构资金流向由净流出转为平衡或流入、比特币价格有效站稳76600美元真实市场均值。只有上述条件同步达成，牛市周期启动的概率才会显著提升。