野村证券：AI服务器驱动MLCC离型膜需求，看好日本厂商Lintec

AI服务器推升高端MLCC需求，带动离型膜市场增长

野村证券7月2日发布研报指出，AI服务器算力与功耗提升，显著增加对高容量、高可靠性多层片式陶瓷电容器（MLCC）的需求。由于MLCC层数越高，制造过程中对离型膜的平滑度、洁净度和稳定性要求越严苛，这一趋势正将需求传导至更上游的材料环节——MLCC离型膜。野村预计，2025至2028年该材料全球需求复合年增长率（CAGR）约为10%。

日本厂商主导全球离型膜市场，Lintec与Toyobo合计占近七成份额

据野村估算，日本企业在MLCC离型膜领域占据全球超80%的市场份额。其中，Lintec市占率约37%，Toyobo约32%，三井化学约12%，其余厂商合计19%。Lintec专注于高端涂布加工，直接对接MLCC客户，在AI服务器相关高端需求中更具优势；Toyobo则同时具备基膜生产和涂布能力，并已启动新产能，计划于2026年三季度全面投产；东丽（Toray）则主要供应基膜，其外部销售份额超50%，2026年2月新产线投运后产能提升至1.6倍。

离型膜虽非MLCC最终组件，却是关键制程材料

离型膜虽不构成MLCC成品的一部分，但在制造流程中至关重要。生产时需先在离型膜上涂布电介质浆料，干燥后进行内部电极印刷与叠层。若膜面不平整，将影响电极精度与层间稳定性。AI服务器推动的高端MLCC层数增加，进一步抬高了对离型膜性能的要求。

业务贡献有限但利润率高，Lintec获“买入”评级

尽管MLCC离型膜业务在各大公司营收中占比较小，但利润率较高。Lintec该业务占销售额7%、营业利润17%，利润率约18%；Toyobo为6%/13%/16%；Toray仅为1%/3%/15%。野村给予Lintec“买入”评级，目标价7850日元（7月1日股价7110日元，2026年预期PE 17.8倍），而Toyobo与Toray均获“中性”评级。

扩产节奏与价格压力成关键变量

野村提醒，需求增长不等于业绩弹性。Lintec若未能及时扩产，2027年可能接近满产，部分订单或流向Toyobo。而Toyobo新产能若释放过快，叠加Toray基膜供给增加，可能导致2026年离型膜价格承压。不过，鉴于整体扩产仍属温和，价格大幅下跌概率较低，厂商仍将主要受益于出货量增长。最终业绩兑现取决于AI服务器资本开支是否持续，以及日本厂商能否精准匹配高端需求与产能投放节奏。