黄金重归美联储主导：ETF资金流再成定价核心

黄金定价逻辑重回美联储轨道

黄金市场的运行逻辑正在经历一次显著“回归”。摩根大通最新研究显示，黄金的定价权已重新回到美联储手中。随着避险情绪退潮、央行购金节奏放缓以及亚洲实物需求疲软，对利率高度敏感的黄金ETF资金流再度成为影响金价的核心边际力量。

ETF资金流重掌定价主导权

自2026年3月以来，全球黄金ETF持续净流出，截至6月底累计减少约128吨（降幅约3%），与同期美国10年期实际利率上行约50个基点高度同步。值得注意的是，当前金价对实际利率的敏感度甚至超过2022年之前的历史水平——实际利率每上升1个基点，金价平均下跌约20美元，累计跌幅超20%。

多重需求熄火放大利率冲击

其他黄金需求来源集体“熄火”加剧了ETF流出的影响：印度因外部账户压力上调黄金进口关税，实物需求萎缩；中国境内黄金溢价低迷，零售端疲软；央行虽在4月和5月恢复净买入，但力度明显谨慎；散户投资者则在新任美联储主席沃什强硬抗通胀表态后，转向AI芯片等新主题，“货币贬值交易”叙事降温。

短期下行风险显著

摩根大通将2026年三季度黄金均价预测下调至4300美元/盎司，四季度为4500美元/盎司，较此前预期下调20%至25%。该行警告，若夏季经济数据超预期走强，迫使美联储提前加息，金价可能跌破4000美元，并触发技术性抛售，下探3500至3600美元区间。另一风险来自美元走强——若“美国例外论”重现，人工智能加剧全球增长分化，美元升值将进一步压制以美元计价的黄金。

长期看涨逻辑未改

尽管短期承压，摩根大通维持对黄金的长期看涨立场。央行购金战略未变——中国官方进口数据依然强劲；印度一旦解除进口限制，将释放补偿性需求。预计2027年结构性需求回归，叠加美联储实质性鸽派转向，金价将逐季走高，全年均价有望达4775美元/盎司，四季度或触及5000美元。

白银步入供需再平衡阶段

白银市场正从“供应紧缺”转向“趋于平衡”。受太阳能行业需求下滑影响（预计2026年同比下降30%，减少约6000万盎司），白银今年将结束连续五年的供应缺口。金银比料向70（2026下半年）至75（2027年）靠拢，白银价格预计在62至65美元/盎司震荡。

铂金与钯金跟随黄金寻底

铂金当前价格约1600美元/盎司，已接近南非矿企的“基本面激励价格”，低于此水平将抑制必要投资，引发长期供应风险。预计随黄金企稳，铂金年底回升至1800美元，2027年底达1950美元。钯金则持续受电动车替代压力，需求承压，预计年底反弹至1350美元，但2027年均价仍将维持在约1300美元。