加密风投两极分化加剧：头部机构大举投资，中小基金艰难求生
账面回暖但现金未回流：风投复苏的真相
Carta发布的2026年Q1风投基金业绩报告显示，尽管标题宣称“风投回来了”，但这一复苏主要体现在账面估值（TVPI）上，而非实际返还给有限合伙人（LP）的现金（DPI）。数据显示，2017至2024年各年份基金的中位数TVPI已连续六个季度上升，表明资产估值正在修复。然而，2019和2020年成立的基金中位数DPI仅略高于零，超过一半尚未向LP分配任何现金。
头部效应显著：AI与加密基础设施成估值引擎
推动TVPI上涨的主力是头部基金，尤其是押注AI和基础模型的机构。Carta配套报告指出，AI赛道吸纳了创纪录比例的风险投资。在加密领域，具备合规基础设施、机构级应用或代币化能力的项目更受青睐。例如，Digital Asset凭借其面向受监管市场的隐私公链Canton，获得a16z crypto领投的3.55亿美元融资，估值达20亿美元。
流动性困局：退出渠道狭窄制约现金回报
尽管估值回升，但IPO窗口仅对极少数企业开放，并购活动也高度选择性，导致大量资产“卡在账上”。PitchBook、Preqin等机构一致认为，流动性是当前风投行业最大瓶颈。为应对这一挑战，GP（普通合伙人）正转向二级市场交易、接续基金（continuation vehicle）等非传统退出路径，以主动创造DPI。未来12至18个月，能否提供真实现金流将成为LP评估基金的关键标准。
资金加速集中：哑铃结构下的生存法则
风投行业正形成“哑铃型”格局：超大型基金依靠品牌与资产负债表持续募资，微型基金则凭借独特策略存活，而缺乏差异化的中间层基金正被市场淘汰。2025年，1亿美元以上基金占风投募资总额的57%，远高于八年前的31%。在加密领域，这一趋势更为极端——a16z等头部机构单月可投出5亿美元，而众多小型加密VC因无法证明业绩或流动性路径，正排队关闭。
六月加密融资亮点：机构资本聚焦合规与基础设施
2026年6月，加密领域十大融资事件凸显机构资本对合规性、真实用例和基础设施的偏好：
- Securitize通过SPAC合并拟上市，募资约4亿美元，推动RWA（现实世界资产）代币化走向主流；
- Digital Asset获3.55亿美元战略投资，打造受监管资本市场公链；
- Morpho完成1.75亿美元融资，成为迄今最大DeFi轮次，验证“DeFi作为金融科技后端”的逻辑；
- Fomo、SignalPlus、Allium等分别在消费交易、衍生品终端和链上数据分析领域获得大额投资；
- 稳定币支付（Trace Finance、Karta、El Dorado）和预测市场（EDGE Markets、Onyx Odds）也成为资本热点。
新基金募资与生态建设：AI与加密融合成新主题
六月宣布募资的两只新基金——Variant 4（2.22亿美元）和Framework Fund IV（4亿美元）——均将投资范围从纯加密扩展至AI智能体、机器人和能源等领域，反映“加密+AI”融合趋势。同时，ETHGlobal、Colosseum和Alliance DAO等组织持续推进黑客松与加速器计划，为早期项目提供孵化通道。
