Bitwise首席投资官：STRC暴跌标志市场出清，比特币牛市或于今秋启动
STRC暴跌引发市场震动
上周，比特币价格跌破6万美元，创2024年以来新低。此轮下跌的核心导火索是Strategy公司发行的永续优先股STRC。该产品原设计为提供高收益且价格稳定在100美元面值附近，初期年化股息率达9%，并承诺若市价跌破100美元将上调股息以吸引买盘。
STRC机制与崩盘逻辑
STRC曾因高收益和看似低风险而广受追捧，累计募资105亿美元全部用于加仓比特币。然而，随着比特币与MSTR股价同步走弱，市场开始担忧Strategy兑付能力，导致STRC价格暴跌至75美元。尽管公司资产负债表强劲——持有496亿美元比特币和26亿美元现金，总负债仅68亿美元——但投资者仍担心其可能暂停分红。
Strategy调整策略稳信心
本周一，Strategy公布新运营框架：不再通过上调股息维持100美元面值，允许STRC自由浮动；同时将择机出售部分比特币专门用于兑付股息，并可能在二级市场回购STRC。公告后，MSTR与STRC股价大幅反弹。公司未选择大幅加息托价，因若要将75美元拉回100美元，名义股息需升至15.4%，可能加剧市场疑虑。
Strategy角色转变，机构接棒成主力买家
Hougan指出，Strategy过去作为全球最大比特币净买入方的时代或将结束，未来将根据行情动态买卖比特币。但他强调公司不会大规模抛售。下一阶段比特币的主要增量买家将是全球各类机构资金，包括银行、资管公司、养老金、主权财富基金等。摩根士丹利推出自有比特币ETF、富国银行纳入标准配置、德克萨斯州设立战略比特币储备等信号已印证这一趋势。
清算风险被夸大，市场处于周期尾部
针对市场流传的“清算爆仓”担忧，Hougan明确表示不符合财务逻辑：公司流动资产达520亿美元，远超70亿美元债务。即便极端情况下暂停优先股分红，风险亦可控。他认为STRC剧烈波动叠加MSTR回调，是典型周期尾部特征——即金融杠杆工具集中退潮、追求稳定收益的资金被迫离场的过程。
历史重演：GBTC溢价消失预示本轮路径
类似剧情曾在2019–2021年上演：GBTC信托长期大幅溢价，吸引套利资金涌入比特币；2021年后溢价消失，杠杆退潮，市场触底。Hougan判断本轮将复刻相同路径，当前正处于必要但痛苦的去杠杆阶段。
见底信号与牛市展望
虽然无法精准预测底部时间，但Hougan提出三大前置信号：MSTR股价跌破资产净值（NAV）折价交易、恐惧贪婪指数进入极致恐慌区间、比特币合约资金费率持续为负。他认为，当市场情绪跌至极致悲观，反转契机便会出现。目前出清进程正在进行，底部已近在眼前，坚信2024年秋季将迎来新一轮比特币牛市。
