硅基流动冲刺港交所：Token工厂是烧钱陷阱还是国产算力关键枢纽？

从饺子馆质疑到港交所门前

2023年底，清华科技园楼下一家喜家德饺子馆里，硅基流动创始人袁进辉无意听到邻桌议论：“OneFlow技术做得挺好，最后还不是没挣到钱，被收购了。”两年半后，2026年6月30日，他带着347页招股书站在港交所门口，试图证明“好的技术能赚钱”。然而招股书显示：2025年公司每收入1元，直接成本高达1.2元。

Token工厂：炼油厂式商业模式

硅基流动不做大模型，也不造芯片，其核心业务是“租算力、卖Token”——向上游云厂商租用英伟达GPU及昇腾、沐曦、摩尔线程等国产芯片，通过自研推理引擎将异构算力统一加工为标准化Token，按量卖给开发者和企业。这一模式类似炼油厂：买原油（算力），炼汽油（Token），赚差价。但目前差价为负。

增长越快，亏得越多

2024年，公司尚有39.4%毛利率；但2025年收入飙升至5533万元（同比增653.2%）的同时，毛利率骤降至-24%。其中公有云Token业务毛利率低至-119%，即每卖出100元Token，倒贴119元。原因有二：一是为应对突发流量提前囤积大量算力，销售成本从445万飙升至6863万元；二是大厂价格战压垮零售价——部分模型每千Token降价超90%，腾讯云甚至降97.5%。作为独立玩家，硅基流动既无法控制进货价，也无力抵抗售价崩塌。

泼天流量带来泼天账单

2025年2月DeepSeek爆火时，官方服务器瘫痪，硅基流动联合华为云率先上线满血版服务，注册用户从12.7万猛增至1028万，日均处理Token达5785亿个，峰值破万亿，成为中国最大独立Token供应平台。但代价巨大：2025年净亏损3.45亿元，经调整后仍亏1.87亿元，经营活动现金流流出1.72亿元，三年累计亏损约4.4亿元。订单暴涨反而加速失血。

77.4亿估值背后的两张王牌

尽管持续亏损，硅基流动三年完成七轮融资，估值从2.8亿跃升至77.4亿，股东包括阿里、美团、华为哈勃、商汤、智谱等。其核心价值在于两点：一是中立性——不隶属任何巨头，降低开发者绑定风险；二是国产算力变电站——将昇腾、沐曦等异构国产芯片统一抽象为标准接口，解决开发者适配难题。今年6月，公司回购老东家OneFlow全部知识产权，强化底层能力，并援引沙利文预测称中国Token市场未来五年年复合增速达638.3%。

屡败屡战的工程师信念

袁进辉的经历充满“差一点”：清华直博、师从张钹院士，却因冷门方向错失教职；在微软亚研院做出被快手采用的系统，却在创业项目OneFlow被美团收购后仍未实现商业成功。2023年，他拒绝大厂高薪，带领原团队35人再度出发，创立硅基流动，取名寓意“让硅基算力流动起来”。他在朋友圈写道：“过去15年不算顺利，屡败屡战。”如今，他押注国产算力生态崛起，试图用技术兑现商业价值。

Token工厂的未来之问

招股书呈现分裂答案：靠差价卖标准Token，眼下是苦生意；做国产算力的“变电站”，或成时代级机会。硅基流动的赌注在于——能否靠前者带来的流量活下来，等到后者开花结果。无论IPO成败，这都是一场关于技术信仰与商业现实的硬仗。