股价创新高，存储股估值仍处洼地：AI驱动下从大宗商品迈向奢侈品

美光财报引爆存储板块

美光在FY2026 Q3交出历史性财报：收入达414.6亿美元，远超市场预期近60亿，并给出高达86%的毛利率指引。盘后股价飙升13%至14%，市值突破1.16万亿美元。截至6月22日，美光年内涨幅超3倍，过去12个月暴涨850%，成为标普500中表现第三佳的个股，仅次于同为存储厂商的闪迪与西部数据。海力士52周涨幅超800%，三星亦涨逾400%。

股价大涨≠估值昂贵

尽管股价飙升，存储三巨头估值仍处低位。据FactSet、巴伦周刊及GuruFocus数据，美光远期PE约9–10倍，海力士约5.9倍，三星约5.5倍，远低于纳斯达克综指（25.5倍）和标普500（20.3倍），更是仅为半导体行业中位数（约36倍）的四分之一。相比之下，英伟达、博通、AMD等AI芯片厂商远期PE均在20–30倍区间。

AI资本开支正流向存储环节

AI服务器不仅依赖GPU，更离不开HBM、DRAM与NAND。美光Q3数据中心收入达250亿美元，其中企业级SSD贡献50亿。HBM已成为训练集群的物理瓶颈，而大容量SSD则是推理KV cache的关键。AI热潮已传导至消费电子端，连苹果也难以规避存储成本上涨压力。利润增长远快于股价：美光Q3 EPS达25.11美元，同比激增超12倍；海力士Q1营业利润同比增长405%；三星半导体部门利润翻逾8倍。

财报季密集验证行业趋势

美光财报仅为存储财报季序幕。7月将迎台积电（16日）、三星（23日）、海力士与西部数据（29日）密集披露。台积电作为AI芯片制造底座，其先进制程出货直接拉动HBM需求。三星聚焦HBM4代际切换，试图缩小与海力士（62%份额）和美光（21%）的差距。海力士Q1净利润率达77%，Q2有望再创新高；西部数据凭借纯NAND与SSD业务，Q3云收入同比增长48%，毛利率创50.5%纪录。

存储从大宗商品蜕变为“奢侈品”

分析师Jukan指出，AI彻底打破存储行业六十年“每5年成本降一个数量级”的规律。厂商将产能转向高利润HBM，不再回流传统DRAM。TrendForce数据显示，2026年Q1传统DRAM合约价环比暴涨90%–95%，为史上最大单季涨幅，且已连续近8个季度上涨，摩根大通甚至预测DRAM价格将连涨四年。供给结构变化使存储具备稀缺性与定价权，估值逻辑应从“周期品”转向“奢侈品”。

NAND或成下一主战场

尽管HBM备受瞩目，NAND供需矛盾可能更为严峻。因2022–2023年价格暴跌，厂商大幅削减NAND资本开支，新产线最早2027年投产。与此同时，AI推理推动企业级SSD需求激增，Q1全球eSSD收入环比增长86%；HDD短缺进一步加速SSD替代。群联电子CEO透露“2026年NAND已全部售罄”，铠侠亦确认全年产能售罄。1Tb TLC NAND价格半年内从4.8美元涨至10.7美元。相较HBM供给路径清晰，NAND几乎无新增产能，紧缺更具刚性——这也解释了为何纯NAND厂商西部数据与闪迪成为2026年标普500表现最佳股票。