半导体狂飙155%后，伯恩斯坦为何仍称英伟达与博通“荒谬地便宜”？

AI成半导体唯一主线，板块涨幅创纪录

伯恩斯坦于6月23日发布半导体行业季度综述指出，AI已成该板块“唯一游戏”。过去一年，费城半导体指数（SOX）飙升155.6%，年初至今涨幅达106.6%，远超标普500同期9.2%的涨幅。SOX相对标普500的估值溢价已达62%。此轮上涨主要由基本面驱动——SOX成分股远期每股收益（EPS）年内上涨75%，估值扩张仅占小部分。

NVDA与AVGO被称“荒谬地便宜”

尽管半导体整体估值高企，伯恩斯坦分析师Stacy Rasgon强调，英伟达（NVDA）和博通（AVGO）当前价格“荒谬地便宜”。NVDA 2027年调整后EPS预期为12.52美元，按目标价315美元计算，对应市盈率仅25倍，低于板块平均34.1倍，甚至低于苹果（28倍）和微软（30倍）。Rasgon预测，NVDA的Blackwell芯片系列到2027年有望支撑万亿美元级收入规模。

博通同样受益于AI基础设施建设，其交换机芯片在数据中心占据垄断地位。若公司能在2030年实现1000亿美元AI相关收入目标，当前550美元目标价对应的估值极具吸引力。因此，两家公司均获“跑赢大盘”评级。

AMD获上调，高通陷增长困境

伯恩斯坦将AMD上调至“跑赢大盘”，理由是其具备双重增长引擎：不仅在AI GPU领域追赶，还在CPU端受益于“代理AI”趋势。数据显示，2026年第一季度CPU出货量环比改善，略超PC整体出货表现。分析师预计AMD到2028年EPS可达20美元，当前股价仍有上行空间。

相比之下，高通（QCOM）因过度依赖疲软的智能手机市场而承压。2026年Q1全球手机出货量同比下降3%，叠加内存成本上升削弱芯片厂商定价权。尽管伯恩斯坦承认此前降级QCOM是“糟糕决定”，但仍维持“与大盘持平”评级，认为其缺乏明确新增长点，即便未来推出数据中心故事，说服力也有限。

子板块分化明显，设备商受捧

半导体设备厂商（如AMAT、LRCX、KLAC）继续被看好，因全球产能扩张需求强劲，三家公司均获“跑赢大盘”评级，目标价潜在涨幅达30%至70%。而模拟芯片公司（ADI、TXN）虽连续一年多实现双位数增长，但数据中心业务占比仅约10%，当前30–40倍的市盈率被认为偏高，故评级均为“与大盘持平”。

警惕拥挤交易与库存风险

伯恩斯坦警示两大风险：一是板块交易拥挤度已达历史高位；二是库存天数再度攀升，远超历史正常区间上限。尽管渠道库存有所回落，但仍高于平均水平。若下游需求（尤其是PC和手机）持续疲软，可能引发全链条主动去库存，进而传导至数据中心采购端，威胁价格体系。届时，即便如NVDA和AVGO这类具备定价权的龙头，也可能面临压力。

报告总结称，AI需求虽强劲，但高估值已充分反映乐观预期。当前阶段，“选股比择时更重要”，投资者应聚焦具备结构性优势和清晰盈利路径的核心企业。