CLARITY法案如何重塑稳定币收益经济：从“持有付息”到“使用付息”的范式转换

引言：CLARITY法案的关键进展

2026年5月14日，美国参议院银行委员会以15-9的两党投票通过了CLARITY法案。这一法案的核心内容——Section 404，由参议员Thom Tillis和Angela Alsobrooks在5月1日重新起草，不仅扩展了对数字资产服务提供商（DASPs）及其关联方的约束，还明确引入了“被动收益 vs 活动性奖励”的法律二分法，标志着稳定币收益经济的一次重大范式转换。

CLARITY法案的关键变化

Section 404做了GENIUS Act未完成的两项重要扩展：

• 扩展至所有DASPs及其关联方：关闭了Coinbase、Anchorage Digital Neo Ltd.等通过“非发行人付息”路径继续向用户提供收益的合规绕道。
• 明确“被动收益 vs 活动性奖励”：禁止“功能上或经济上等同于银行存款利息”的奖励，但保留基于真实活动或交易的奖励。

这两项变化合在一起，构成了一次完整的范式转换，稳定币行业正在从“持有付息”转向“使用付息”。

华尔街资管巨头的产业卡位

过去一个月内，华尔街最大的三家资管机构几乎同步推出了为稳定币储备需求量身定制的货币市场基金产品：

• 摩根士丹利：MSNXX（4月16日成立），专注于传统金融渠道投资。
• 贝莱德：BSTBL和BRSRV（5月8日备案），提供链上分发渠道。
• 摩根大通：JLTXX（5月12日备案），扩展其链上MMF策略。

这些产品的推出并非巧合，而是对CLARITY Section 404即将定型的use-to-earn范式的产业卡位。

为什么CLARITY比GENIUS更重要

GENIUS Act仅约束稳定币发行人，而CLARITY Act通过扩展至DASPs和关联方，关闭了所有“通过非发行人付息”的合规路径，并引入了“被动 vs 活动”二分法，推动稳定币行业从“持有付息”转向“使用付息”。

范式转换中的赢家路径

在use-to-earn范式下，有三条可能的路径将收益传递给用户：

• 路径A：重新设计为基于活动的奖励。
• 路径B：通过DeFi协议传递收益。
• 路径C：通过储备资产层付息。

路径C是华尔街资管巨头押注的方向，因其在风险调整后的吸引力最强。

贝莱德的三层产品矩阵

贝莱德通过BUIDL、BSTBL和BRSRV三个产品覆盖不同的客户群，构建了一个完整的代币化储备资产生态系统：

• BUIDL：目标客户为DeFi协议和加密原生机构。
• BSTBL：目标客户为传统机构现金管理者。
• BRSRV：目标客户为稳定币发行人。

这三个产品共同构成了一个覆盖use-to-earn范式下所有需求的完整系统。

集中度风险与OCC 20%上限博弈

当前，BUIDL单一基金支撑USDtb约90%的储备，间接支撑JupUSD约81%的储备，存在显著的集中度风险。OCC 20%储备资产上限的博弈将成为决定路径C是否能规模化的关键变量。

结论：新世界的Visa和Mastercard已就位

整个稳定币收益经济从“持有付息”被强制重置为“使用付息”，而代币化货币市场基金作为底层储备资产，成为新范式中最稳健受益的合规收益基础设施之一。华尔街资管巨头的产品布局是对这一范式转换的产业卡位，我们正在见证一次监管驱动的金融基础设施层换班。