资深分析师对谈：鲍威尔离任，沃什接任对加密市场的影响

嘉宾与主持人介绍

嘉宾：Noelle Acheson 主持人：Steve Ehrlich 播客源：Unchaind 原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto 播出日期：5 月 22 日 编辑导语 前 IMF 首席经济学家 Gita Gopinath 在 FT 提出的 “Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正在取代 “Taco Trade” 成为市场的底层逻辑。

市场背景与核心判断

这是一种结构性的、跨政党、跨政体的财政兜底预期，构成当前风险资产估值的真正护城河，也是货币贬值交易的核心理由。Crypto is Macro Now 时事通讯作者 Noelle Acheson 在播客中给出了三个核心判断：

• 当前股债极度背离，债券市场在为全球紧缩定价，股市却被 AI 炒作驱动，类似 1999 年互联网泡沫前的 S&P 500 等权重指数与市值加权指数的之间的背离；
• Powell 任内既要肯定其捍卫美联储独立性，也不能忘记他主导了 2023 年 Silvergate 关停与加密公司的去银行化；
• 通胀不会很快回落，即便霍尔木兹危机明天结束，能源价格传导和消费者预期至少要数月才能修复，而且通胀走高是早于特朗普关税，由去全球化驱动的长期趋势。

精华语录

「全球债券收益率都在上行，这是全球性紧缩，这对市场不是好事。但股市永远跟着另一个鼓点走，这不是新鲜事，新鲜的是这次背离的规模，大到惊人。」

「债券市场传统上被称为『聪明钱』，因为他们只看宏观数据、叙事和趋势；而股市会被各种炒作周期裹挟。现在的局面是，股市跟着炒作走，债市跟着宏观指标走，两个鼓点完全不同的故事，但它们也不需要相同。」

「Bliss Trade 的本质是结构性的，不像 Taco Trade 那样仅限于特朗普任期。它的意思是，今天没有任何一届政府会在民众陷入困境时，不管是市场崩盘、银行危机还是高油价，选择不掏钱救助。这跟政党无关，甚至跟是否是民主政体都无关，赤道线以南我们已经见过太多次了。」

「『兜底』现在已经是系统的一部分，这当然会叠加另一层脆弱性。这也是为什么在如此不确定的环境下，风险偏好仍然如此旺盛的原因之一。」

「历史上，市场顶部往往由一笔超大规模的 IPO 触发。」

「我现在最关注的反向指标是，大家都在为 S&P 500 创新高欢呼，却忽略了 S&P 500 与等权重指数之间正在拉大的鸿沟。上一次以这种速度拉大是 1999 年。任何头重脚轻的东西，根据物理学定律，最终都会倾覆。」

通胀不会很快回落

「我必须反驳一个假设，通胀其实并没有像很多人以为的那样在回落。2024 年以来，核心 CPI 一直在 2.6% 到 3% 之间横盘，根本没有下降。」

「通胀走高的真正原因是去全球化，这个趋势甚至早于特朗普政府，是从拜登任内就开始的。特朗普只是在加速、在涡轮增压。关税反复横跳，霍尔木兹危机又在底下点了一根火柴。」

「即便霍尔木兹危机明天就结束，能源价格回落也需要时间，传导到通胀指数和预期则需要更长的时间。所以这一轮通胀的故事，不管霍尔木兹怎么演，短期内都不会结束。」

「目标利率 3% 本来才是合理的，很多美联储官员私下也是这么想的。但他们不能改目标，因为美联储干的活很大一部分是管理信任。一旦改了目标，就是在告诉市场『我们达不到原来的目标』，那美联储整个信任体系就会受损。」

Powell 任内功过

「Powell 看起来像那种你愿意跟他一起去喝棉花糖拿铁的祖父辈大叔，但我们不能忘了，他也是加密公司去银行化的幕后推手，是 Silvergate 关停和 2023 年 3 月那一系列事件的主导者，他还把通胀彻底看错了。」

「『独立性』这个词本身也值得拷问。当美国司法部传票送达时他确实站出来反击，这一点值得肯定；但在关停加密相关银行业务这件事上，根本看不到独立思考，那是被政治影响的。独立性是否意味着可以不对任何决策负责？是否意味着可以无视传票？」

「他想要缩减资产负债表，但市场不会让他得逞。就这么简单。债券市场才是这里的老板，美联储不能让国债市场出现失序，因为那会影响美元、影响价格稳定。所以他可以许愿，但不会实现。我也希望我是个职业钢琴家，但这也不会发生。」

比特币宏观资产化的代价与 Clarity Act 前景

「比特币是货币贬值的对冲工具。2023 年银行业危机时比特币暴涨，所有人都说『因为人们意识到银行系统腐败又脆弱』。我当时就说不对，是因为人们预期央行会出手放水。比特币真正反应的是这个。」

「比特币成为宏观资产是件好事，但也有代价，它现在只是众多宏观资产中的一员。而追求波动性的投资者会去选更高波动的标的，目前来看那不是比特币。当下有无穷多的 AI 概念可以炒，还有预测市场，可玩的东西太多了。」

「Clarity Act 即便今年通过，对比特币影响也不大，比特币本来就不缺监管清晰度。真正受益的是 ETH，而 ETH 涨了往往会带着比特币涨，因为它们经常同向波动。」

「我担心的是创新豁免的细节。如果允许第三方在公司不知情、不同意的情况下发行包裹其股票的代币，那就纯粹是衍生品投机的市场，而不是资本形成的市场。这跟市场存在的根本目的是相悖的，也对加密行业本来就有的『纯投机』污名很不利。」