Circle首席经济学家访谈：USDC入局Hyperliquid，稳定币成美债边际买家

嘉宾介绍与背景

整理 & 编译：深潮 TechFlow 嘉宾：Gordon Liao（Circle 首席经济学家）、Ram Ahluwalia（Lumida Wealth 联合创始人兼 CEO）、Chris Perkins（CoinFund 管理合伙人） 主持人：Austin Campbell 原标题：The Fed， China， and CLARITY + Coinbase Eats USDH 播客源：Unchained 播出时间：2026 年 5 月 19 日

USDH被USDC取代的背后逻辑

在本期播客中，Circle 首席经济学家 Gordon Liao 首次系统阐述了 USDH 被 USDC 取代背后的市场结构逻辑。USDC 在 Hyperliquid 平台的余额过去一年翻了一倍， 90% 的储备收益回流至 Hyperliquid 用于回购 HYPE，Coinbase 担任国库部署方，Circle 担任技术部署方并质押 50 万枚 HYPE 。

稳定币的多重属性

Gordon 还对长端美债利率进行了拆解。当前 30 年期收益率突破 5% 主要由期限溢价驱动，而稳定币正在悄悄成为美债的边际买家，2026 年 Q1 仅 USDC 链上结算量就达到 21 万亿美元，稳定币集中买入短期美债实质上压低了美国国债的整体加权久期，可能为长端利率提供反向支撑。

CLARITY法案与AI价值捕获

此外，节目对 CLARITY 法案的卡点判断、对 OpenAI 诉讼案后 AI 价值在哪一层捕获的分歧都值得关注。

精华语录

• 「这本质上是一次流动性超新星事件。作为链上最主导的永续合约平台，它使用的抵押资产也会被辐射到整个链上经济。」
• 「八九个月前那次治理投票选了一个不同的参考资产。但随着平台的成长和成熟，它们也需要与更传统的机构打交道，使用高质量、机构级的抵押资产是其中关键的一部分。」
• 「任何能截留 TVL 的地方——交易所也好，预测市场也好——都会想办法把这笔浮动利率变现，凭什么要把这个钱让给第三方？」
• 「对 Coinbase 和 Circle 来说，这是把一个新兴竞争对手中和掉了的战略动作。Coinbase 作为抵押品管理方，把自己安插在这个新基础设施的关键节点上。」

关于稳定币的讨论

• 「关于稳定币到底是交换媒介还是价值储存，我们看到它可以同时是多种东西。在支付场景里它是交换媒介，在这个场景里它是资本流动性和抵押品流动性的载体。随着系统规模扩大、机构化程度提高，后者会变得越来越重要。」
• 「Agent 大概会想要一只钱在闲置时能持续付息的货币市场基金，但只要它一动手付款，就会希望那笔钱被包装成稳定币，光是用证券付款的合规文书工作就让人受不了。」

OpenAI案件与AI价值捕获

• 「LLM 那一层几乎没有什么价值捕获。这些 AI Labs 花几百亿美元为我们这些人提供免费服务，本质上是在做公共服务。LLM 的价值在于模型权重，那叫 IP。」
• 「谁掌握终端用户，谁就交付最大的价值。价值主要落在应用层，以及云业务和 AI 落地服务商身上，比如埃森哲这类公司，会赚得不错。」
• 「我觉得这是个杠铃结构。除了分发这一端之外，另一端是能源。谁能拿到几乎免费的能源和便宜的算力，谁就赢。这点上 Elon 有优势。」

关于CLARITY法案

• 「Thom Tillis 和 Angela Alsobrooks 的妥协方案本质是在分离货币的价值储存功能、结算功能和记账单位功能。」
• 「我们正在接近这座山的 Hillary's Step（珠峰最后冲顶的难关）。还有委员席位问题，和伦理问题，伦理这一关会非常难过。」
• 「这场战斗从一开始我就觉得银行业打得很堂吉诃德式。你们到底想从里面拿到什么？是不是只是在互相捅刀子，还是把一份大礼送给资产管理公司？」

长期美债与利率

• 「30 年期收益率上行的大部分动力来自期限溢价，它现在大约在 80 bps，相对于两年前还是负值的时候已经相当高。这意味着市场反映的是供需关系，而不是对未来短期利率的预期。」
• 「稳定币是美债边际买家这个叙事，比人们给的信用要更有料。它的久期非常短，集中在短期国债和逆回购上。这实际上释放了财政部在短期发更多债的空间，按美元久期加权算下来，等于减少了市场上长期美债的供给。」
• 「投资者在说：我需要更多的补偿来对冲更大的通胀风险。仅此而已。他们知道美联储并不倾向于降息。」