段永平建仓Circle：押注Web3合规资产的未来

段永平首次建仓Circle

昨日，美国SEC披露了最新一季的13F持仓报告。被誉为「中国巴菲特」的段永平，其家族财富与慈善基金账户H&H International Investment LLC发生重大调仓——首次破天荒地建仓了合规稳定币巨头Circle（美股代码: CRCL），持仓市值达1,908万美元。

Circle的Q1业绩与产品布局

作为一位坚定的价值投资者，段永平曾因重仓苹果和贵州茅台而一战成名。此次建仓Circle不仅意味着传统老牌资本对Web3合规资产的正式接纳。本文将深度拆解Circle的Q1业绩与最新产品布局，透视这家稳定币巨头能否通过底层架构的重构，完成从「利息驱动」向「基础设施」的商业模式调头。

改变「利率代金券」的标签

长期以来，Circle一直被贴上「利率代理工具」的标签：其2024年收入的99%来自USDC储备资产赚取的利息。这使得该业务对利率周期极其敏感，也让权益投资者除了利差收入和USDC发行量增长之外，几乎没有其他估值定价的依据。而Arc（其Layer-1区块链）、Circle Agent Stack（智能体技术栈）以及支付网络（Payments Network），正是Circle为了改变这一现状而进行的集中尝试——旨在实现收入多元化，并让股票的估值逻辑从「收益率倍数」重估为「底层架构倍数」。

Arc：Circle的防御之战

如今，USDC运行在以太坊、Solana等数十条公链和钱包中。Circle可以从所有这些储备资产中赚取利息收入。但问题在于，它实际上能把多少收入留进自己的口袋。

Circle Agent Stack：进攻AI智能体支付市场

Agent Stack是一个用于构建AI智能体的开发者工具包，这些智能体可以使用USDC进行交易。它由钱包、市场和一个能够实现低至0.000001美元转账的纳米支付层组成。其核心逻辑在于：随着AI智能体自主承担越来越多的运营和财务工作，它们所需的交易规模和精细度将是现有支付底层（如银行卡网络、ACH、SWIFT等）因固定成本过高而无法支持的。

Circle与Stripe的对决

Circle拥有结构性优势的地方在于资产本身。USDC是占主导地位的合规稳定币，已经成为很大一部分链上活动的记账单位。而Stripe旗下的Bridge则通过「开放发行（Open Issuance）」来发行自己的稳定币。

收入账本的算术题

Circle今天的业务模型很简单：770亿美元的USDC在外流通，赚取约4.1%的储备资产回报率，其中很大一部分根据分销协议流向了Coinbase。其2025年全年收入为27.5亿美元。

看多与看空逻辑

看多逻辑需要三个条件同时兑现：USDC的流通量增长足够快，能够冲抵储备收益率下降的冲击；Arc能够产生可观的费用收入，并部分取代或摆脱与Coinbase的合作协议；Agent Stack能够在Stripe依靠体量进行碾压之前，率先确立在智能体支付领域的底层架构地位。