代币化现状：77%资产仍处“包装器”阶段，行业迈向信任建立关键期

数字金融的历史借鉴：从PSD2到代币化的演变

回看2015年，欧洲银行数字化办公已近二十年，金融服务仍需通过银行这一“守门人”。随后，PSD2（第二代支付服务指令）强制银行开放底层设施，催生了Stripe、Plaid和Shopify等创新企业。预计到2030年，欧洲嵌入式金融年收入将超过1000亿欧元。然而，这一目标的实现经历了15年的网上银行磨合期，让数亿人相信数字金融基础设施是可靠的。

API层并非凭空创造信任，而是建立在多年积累的信任之上。这正是代币化目前所处的阶段。

Pantera报告揭示：代币化资产成熟度指数仅为2.04

上周，Pantera Capital发布了一份关于2026年代币化现状的报告。报告基于三个链上成熟度维度——发行与赎回、可转让性与结算、可组合性——对593个实时代币化资产中的542个进行了评分，得出的平均代币化进展指数（TPI）为2.04（满分5分）。其中，约77%的代币化资产仍是线下原始资产的“数字收据”，线下账本依然具有权威性。

包装器：代币化的第一站

Pantera报告发现，在追踪的593个资产中，有460个（77%）属于“包装器（Wrapper）”范畴，仅有16个是在链上原生启动、管理和记录的。代币化包装器是指那些铸造和赎回仍通过中心化发行人在链下进行的资产，约有66个属于混合类别。

Pantera将当前阶段称为“网站上的报纸阶段”，认为这是测试“现有传统资产的链上表现形式能否提供任何益处”的第一站。

电子商务的类比：信任建立的必然过程

回顾电子商务的发展历程，早期用户更倾向于货到付款，因为他们在缓慢接受“在没有触摸和感觉到实物之前就购买东西”的想法。类似地，代币化的第一波浪潮正在为未来的可编程合规、自主抵押品管理和实时收益优化铺平道路。

市场需求的核心：资产而非轨道

稳定币占据了3200亿美元代币化市场的91.6%，美国国债贡献了120亿美元，两者合计约占总额的95%。其他资产如私募股权、房地产和公司债券仅占微不足道的5%。这表明市场并未盲目追随“原生代币化资产”，而是选择了人们一直想投资的资产。

Hyperliquid案例：技术放大准入机会

Hyperliquid于2025年底推出的HIP-3实现了现实世界资产的无许可永续期货市场，交易量已超过2400亿美元。其成功并非因为发明了新格式，而是因为平台放大了准入机会。

私募信贷：最明确的候选者

私募信贷以64%的比例占据其供应量在DeFi协议中活跃部署的最高份额。像Maple的syrupUSDC这样的产品展示了可靠链上基础设施的重要性，原生功能将作为已赢得信任的延伸而到来。

未来展望：原生链上产品的涌现

如果嵌入式金融的时间表具有参考价值，原生链上产品可能在未来3-4年内涌现。它们不会无处不在，但在那些包装器阶段已建立足够信任且底层需求存在的细分领域，变革将更早发生。