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Circle三维拆解：是利息机器还是金融操作系统？

编辑：Cryptospo发布时间：11小时前

Circle的Q1财报展现了增长与约束并存的两面性。一方面，USDC链上交易量达21.5万亿美元，CPN网络增速显著，USDC on Platform增长迅速；另一方面，净利润仅为5500万美元，运营开支暴增，利率下降导致收入承压。

资本市场对Circle的定价可从三个维度展开：储备金利息参照银行、支付结算网络参照Visa等支付巨头、ARC网络则作为基础设施参考早期Visa或以太坊。

Circle的核心收入来源于储备金利息，年化收入约26亿美元。然而，Coinbase的分成协议使其净留存率仅38%。尽管如此，稳定币的竞争壁垒在于安全性、流动性和合规性，而非单纯利率高低。

此外，监管法案如《天才法案》和《清晰法案》可能进一步压缩变相发息空间，但也将巩固Circle的竞争优势。

除了储备金收入，Circle的其他收入（Other Revenue）呈现高增长态势，主要包括交易服务、集成服务和其他服务。这些业务不依赖利率，天花板更高，且具备反周期盈利特性。

CPN支付网络目前年化交易量接近100亿美元，增速强劲，未来有望成为利润主体。同时，AI代理工具栈为“机器对机器支付”提供了全新应用场景。

Arc被定义为“互联网的经济操作系统”，其核心设计聚焦于机构优先、合规优先及稳定币结算优先。ARC代币预售吸引了包括BlackRock、Visa等顶级机构参与，表明市场对其长期价值的认可。

基于分部加总估值法（SOTP），Circle当前市值约300亿美元，其中储备金业务估值60-90亿，其他收入估值16-32亿，Arc网络与ARC代币名义价值7.5亿。剩余部分反映了市场对其未来成长性的溢价。

最终，Circle的估值逻辑取决于其是否能从“利息机器”转型为真正的“金融操作系统”。