Rocket Lab研报：星空、火箭与未来

一、朝圣与自我

作者：大宇；来源：X，@BTCdayu 1888年，梵高的笔下，一对恋人在河边仰望着星夜，画面很美，折射着当时梵高的心情——那是他一生里少有的、对未来抱满希望的几个月。 1993年，新西兰的一座小城里，距梵高画出那对仰望星空的恋人整整 105 年之后，一位 16岁少年也迷恋上了同一片星空。但他不满足于欣赏，竟然没有上大学而是直接跑到本地一家制造企业工作，只因为"那里有他需要的所有工具"——他所需要的东西，全都和星空有关。 他叫彼得·贝克 (Peter Beck)，1977 年生在因弗卡吉尔，父亲是当地博物馆的馆长，母亲是教师。菲雪派克是新西兰知名制造企业，在那里，这位少年开启了他的传奇人生。

二、发射服务

发射服务主要是已稳定服役的Electron（电子号）和尚未首飞的Neutron（中子号），这是公司最重要的故事。

三、太空业务

Rocket Lab 业务上分两段，发射服务和太空系统。上面第二部分讲的发射服务关注度最高，而且未来也是主角，但当前，太空系统甚至才是主要收入来源。

四、赛道剧变：从"项目制"变成"基础设施"

判断 Rocket Lab 到底贵不贵，除了用计算器算当下，算未来，本质还要回到生意模式，去回答一个比业务更大的问题：它所处的这个赛道，未来会变成什么样？ 我的判断：太空经济正在从过去六十年的"项目制经济"，转向"基础设施周期"。

五、马斯克：用SpaceX把价格打下去的人

1、SpaceX的恐怖体量 SpaceX 已经在 Rocket Lab 完全够不着的另一个量级上：按路透、CNBC、彭博等媒体披露口径，SpaceX 2025 年剔除 xAI 前收入约 150 到 160 亿美元，EBITDA 约 80 亿美元；2026 年初并入 xAI 后，合并估值约 1.25 万亿美元，拟 IPO 估值口径最高被报道到约 1.75 万亿美元。由于 S-1 尚未公开，所有财务数据仍应视为媒体估算。

六、Rocket Lab 在剧变里争的是哪张桌子

回到Rocket Lab 自己，它不可能吃下整个太空经济，它真正能争的，是上哪几桌吃饭。

七、Rocket Lab 面对的对手

Rocket Lab 同时面对四类性质完全不同的对手：SpaceX、蓝色起源、传统大厂、新一代追赶者。每一个的体量、节奏、护城河都不一样，Rocket Lab 应对的方式也不一样。但有一件事在每一类身上都成立：Rocket Lab 的位置不是去和它们正面对抗，而是把自己变成每一类都绕不开的供应商。

八、风险：估值已经把未来提前支付了

Rocket Lab 不是"故事不够大"的问题，是"故事太大"的问题，市场已经把太多未来写进了今天。下面五个风险，按破坏力从大到小排序。

结语

梵高 1888 年 9 月给提奥写过一封信，描述开篇画里的两个恋人，说他想"用两种互补色的结合来表达两个恋人的爱"，同年另一封信里他又说："用一颗星星来表达希望。" 多年以前，少年的Beck在因弗卡吉尔的车库里造水火箭，他抬头看见的是真实的星空。 时光飞逝，今天市场中的人们看着这家两年涨了30 倍的公司。 他们看见的，是真实的星空，还是水里的倒影？