头部加密VC集体缩水：a16z加密基金管理规模暴跌40%，Multicoin腰斩，Haun Ventures逆势增长
加密VC头部玩家全线缩水
Fortune记者Ben Weiss从美国证券交易委员会（SEC）获取了一批未公开的投资顾问财务披露文件。数据显示，Paradigm、Pantera Capital等顶级加密投资机构的资产管理规模（AUM）在2025年全面缩水。
图注：2021-2025年头部加密VC管理资产规模（AUM）变化 制图：Ben Weiss / Fortune
需要明确的是，AUM并非衡量VC成败的最佳指标。它不反映新一轮融资、LP退出分配或资本催缴情况。加密资产价格波动剧烈，市场情绪极易受外界因素影响。老牌加密VC们经历过2021年NFT狂潮时的资产暴涨，也目睹了随后“加密寒冬”中的组合暴跌。
a16z crypto：AUM缩水近40%，但资金已退还LP
a16z crypto旗下四只加密基金的AUM合计从2024年暴跌近40%，降至95亿美元。同一时期，母公司Andreessen Horowitz的资产管理规模膨胀至1000亿美元以上。
缩水的主要原因是该机构开始将前三只基金的收益分配给LP。据知情人士透露，a16z crypto有意选择在2025年加密市场高点进行分配。根据Newcomer的数据，a16z首只加密基金的净DPI（分配对实缴资本比率）达到5.4倍，这一回报率在Carta平台上2018年同期募集的其他VC基金中表现亮眼。
Multicoin：AUM腰斩至27亿美元
Multicoin Capital的命运与加密市场深度绑定。2021年加密狂潮期间，其AUM一年翻了接近三倍，逼近90亿美元。然而，FTX崩盘后其AUM急剧下跌，之后两年虽有所反弹，但2025年的市场下跌再次将其打回原形。从2024年到2025年，Multicoin的AUM缩水过半，降至约27亿美元。
自2025年10月BTC开始跳水以来，加密资产全线回落，Multicoin这种同时运营对冲基金和VC基金的结构首当其冲。此外，Multicoin联创Kyle Samani今年2月已离开公司，转向投资科技领域的其他方向。
Pantera：五家被投公司IPO，资本回流LP
Pantera Capital的AUM同样缩水，但原因与a16z类似，部分是因为主动向LP退出分配。据知情人士透露，Pantera在2025年有五家被投公司上市，其中包括Circle和BitGo，这些退出带来了可观的现金回流。
Haun Ventures：唯一逆势增长
在一片缩水声中，Haun Ventures成为唯一的例外。这家由前a16z crypto合伙人Katie Haun创立的机构，AUM同比增长超过30%，接近25亿美元。
一方面，Haun Ventures押中了稳定币赛道——其投资的稳定币公司BVNK被Mastercard以最高18亿美元的价格收购；另一方面，Haun Ventures本身也在2025年募集了一支新的10亿美元基金。
新一轮募资启动：头部机构继续布局
尽管AUM缩水，但头部机构并未停下脚步：
- Paradigm正在募集最多15亿美元的新基金。
- a16z crypto正在募集最多20亿美元的新基金。
- Dragonfly刚刚关闭了6.5亿美元的第四期基金。
文章发布后，Fortune补充更正：Dragonfly发言人确认数据“准确”，并表示“我们正在积极部署资本”。Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin、Haun Ventures的发言人均拒绝评论。
加密VC的周期性宿命
加密VC与传统科技VC存在本质区别。传统VC投资股权，退出主要依赖IPO或并购；而加密创业公司很多拥有自己的代币，VC的持仓直接暴露在代币价格波动中。
Multicoin是最极端的案例：据Fortune此前报道，2017年至2021年其资产翻了20,287%，但2022年又回撤90%。这种幅度在传统VC领域不可想象。
据Pantera Capital年初的展望报告，非BTC的加密总市值（排除ETH和稳定币）从2024年末高点下跌了约44%。但按照历史规律，熊市也是抄底的窗口期。几家头部机构此刻密集募资，赌的就是下一轮周期。
据Fortune此前独家报道，a16z crypto第五只基金计划在2026年上半年完成募资，由Chris Dixon领投，将继续全力押注区块链方向。而Paradigm的新基金则据《华尔街日报》报道将扩展到AI和机器人技术领域。两种策略分野明显：a16z继续all-in crypto，Paradigm选择跨赛道对冲。
