Arthur Hayes：帝国、海峡与印钞机——比特币的三种命运剧本

交易真空地带：第一季度市场回顾

由于Maelstrom的交易在第一季度陷入沉寂，许多经纪人偶尔会发信息询问我对市场的看法以及他们能为我们做些什么。我统一回复：“现在是不交易区（no-trade zone）。”除了缓慢增加我们在Hyperliquid的多头头寸外，我们在第一季度基本“啥也没干”。

两种趋势交织：AI与地缘政治

两种事态的交织产生了一个交易真空地带，至少对于我们的长线做多定位而言是如此。首先，AI智能体（即“Claw”）的激增将摧毁柔性劳动力先进西方经济体中普通知识工作者的职业前景，这将引发通缩性的金融崩盘。其次，美国对伊朗发动了一场非正义选择性战争，目前唯一重要的问题是：关于通过霍尔木兹海峡的大宗商品和货物流量，将会达成何种安排。

三种地缘政治场景及其影响

在我简单的世界观中，有三种情况值得考虑；实际上有四种，但第四种——核末日——是无法投资的，因此写它毫无意义。我将逐一介绍，并从高层维度探讨它们将如何影响比特币的价格。

场景一：回归常态

在这种情境下，战争立即结束，战前的现状回归。然而，用更便宜、更高效的AI代理取代昂贵的、操纵数字符号的知识工作者这一长期趋势仍在继续。美国经济受影响最深，因为其GDP约70%由消费支出驱动。

场景二：德黑兰收费站

在这种情境下，美国军队不愿或无法阻止伊朗限制船只通过霍尔木兹海峡。伊朗兑现承诺，允许“友好”船只通过支付200万美元的过路费来通行，支付方式可以是人民币、加密货币、受制裁的美元或其他外交安排。

场景三：帝国再轰炸

在这种情境下，美国空军和海军各司其职，通过惩罚性的防区外轰炸行动，摧毁伊朗革命卫队（IRGC）拦截航运的能力。海峡重新开放，任何船只都可以安全通行且无需额外费用。帝国威权的恢复消除了各国使用除美元外任何货币的必要，也无需在现货市场抢购昂贵商品——至少能维持几天。

货币数量 vs 货币价格

战争爆发后，两年期国债收益率（白色）大幅飙升至有效联邦基金利率（金色）上方。这表明市场相信美联储将加息以对抗能源通胀。

各情景下的比特币前景

在阅读我对各情景下比特币的判断时，请牢记这一逻辑。你必须判断货币数量与价格孰轻孰重，否则就无法理解不同风险资产看似矛盾的价格走势。

回归常态

局势恢复战前状态后，比特币可能小幅反弹。但AI驱动的通缩炸弹仍在暗处滴答作响。除非美联储提供流动性，填补消费信贷违约造成的银行资产负债表黑洞，否则比特币不会出现有意义的上涨。

德黑兰收费站

随着各国抛售美元资产筹集人民币缴付过路费，美债与美股将下跌。这一过程可能缓慢，因为目前除人民币外仍有其他支付选择。但鉴于体系内的杠杆，一片小雪花都可能引发金融雪崩。

星条旗封锁霍尔木兹海峡 & 帝国再轰炸

远月原油期货价格快速追近现货或近月价格，全球经济将遭受重创。需求破坏最终将重创美债与美股。与前一情景类似，比特币最初反应是下跌。一旦高杠杆的西方金融体系崩溃，印钞机就会疯狂运转。

投资组合构建

作为无杠杆纯多头投资者，Maelstrom可以靠时间与复利慢慢跑。过去几天比特币相对IGV的小幅超额表现令人鼓舞，这让我重新评估对比特币在AI知识工作者通缩加速下的悲观看法。目前我唯一愿意加仓的资产是黄金与HYPE（Hyperliquid治理代币）。