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加密 VC 的反思：市场重置与未来方向

编辑：Felipe发布时间：12小时前

加密风险投资正处于一个关键转折点。过去三个周期中，代币退出一直是超额回报的主要驱动力，但如今这一模式正在经历重大调整。关于代币价值的定义正在被实时改写，然而行业标准的评估框架尚未出现。

HYPE 的出现唤醒了代币市场，证明了代币价格可以拥有真实的收入支撑。其九到十位数的收入中超过 97% 都在链上产生。这让市场对那些靠叙事撑场、基本面空洞的治理代币彻底祛魅。HYPE 几乎在一夜之间重置了市场预期：如今，收入已成为入局的基本筹码。

在 2025 年之前，如果你有链上收入，你就会被视为证券；而在 HYPE 之后，如果你没有链上收入，你就会归零。这让大多数项目，尤其是非 DeFi 项目，陷入了进退两难的境地。

迷因币狂热带来的供应爆炸，通过分散注意力和流动性，从根本上破坏了市场结构。仅在 Solana 上，新生成的代币数量就从每年大约 2-4 千个激增到高峰期的 4-5 万个。这实际上将原本就没有增长多少的流动性蛋糕瓜分成了大约二十分之一。

预测市场、股票永续（perps）和杠杆 ETF 交易现在都在直接争夺原本会流向山寨币的同一资金池。代币化技术的成熟使得加杠杆交易蓝筹股成为可能，这些股票不像大多数山寨币那样存在归零风险。

每位 VC 都在问自己和同行的一些大问题：我们是在承销股权、代币，还是两者的结合？最大的挑战在于，我们在代币项目的价值累积方面没有新的最佳实践手册。

最常见的代币回购并不总是正确的选择。我们长期以来一直反对盛行的代币回购趋势：它是有毒的，并且让那些拥有真实收入的创始人进退两难。

如果所有项目都将基于与公共股票相似的倍数进行估值，我们将看到大多数 L1 公链的价格从现在起进一步下跌 95% 以上。然而，颠覆性创新需要时间来构建、发布、成长。

代币项目的回报预期已经被显著压缩，而股权业务则没有出现同等程度的衰退。早期投资者变得对价格敏感得多，而后期投资者正日益远离纯粹的「加密原生」交易。