香港稳定币发牌背后：一场精心设计的“阳谋”

一份让所有人失望的名单

香港金管局昨日发布的首批稳定币牌照名单引发了市场的广泛失望。汇丰和渣打成为首批持牌机构，而中银香港意外缺席。外资银行缺乏推动港元稳定币的天然动力，而有战略意志的中银香港却被排除在外。此外，券商、交易所、互联网公司等重要场景方从立法咨询阶段就被系统性排除。这份名单似乎注定无法形成商业闭环。

逆向推理：如果一开始就假设错了呢？

江学勤在分析特朗普伊朗战争时提出一个有趣的观点：如果我们假设特朗普的目标不是胜利，而是通过可控的失败实现战略转移，那么他的一系列行为就变得自洽。同样地，如果我们假设香港稳定币发牌的目标并非“做大港元稳定币产业”，而是另有深意，那么一切就都解释得通了。

场景层面：三个伪命题

申请人通常会讲述三个故事：跨境支付、RWA（真实世界资产代币化）和C端消费。然而，这三个场景实际上都站不住脚：

• 跨境支付是伪命题：稳定币在跨境支付中的生命周期极短，且费雪方程表明链上流通速度越高，沉淀需求越低。
• RWA是伪命题：稳定币在RWA场景中的生命周期仅限于募集期，无法形成长期需求。
• C端消费是伪命题：香港零售市场规模有限，难以支撑大规模应用。

机构层面：一份“自愿”的名单

汇丰和渣打的参与更像是出于防御性动作或被动选择，而非战略驱动。相反，真正有战略意志的中银香港却缺席了名单。这背后其实是一套精妙的设计：

• 规则一：牌照只发给发钞行，制造排他性俱乐部。
• 规则二：技术和合规门槛极高，使稳定币发行变成纯粹的成本投入。
• 规则三：反复挑战申请人的商业逻辑，筛选出愿意为基建付出的机构。

最终，汇丰和渣打成为了“自愿”承担成本的角色。

基础设施层面：借势推一件原本推不动的事

港府真正的目标是e-HKD（香港版数字人民币）。通过稳定币的热度，港府得以借助市场力量完成用户教育、场景开发和技术试错，这些原本是e-HKD难以推进的工作。未来，当用户习惯和技术栈成熟后，e-HKD将作为底层清算层上线，而持牌稳定币则逐步演变为e-HKD的“上层封装”。

从全球金融中心，到港币清算主权

香港的核心资产正在贬值，传统的美元清算体系接入权面临不确定性。下一代国际金融中心的竞争在于清算主权的掌握。美国、欧洲和中国都在构建自己的CBDC或稳定币架构，以重构本币清算体系。香港虽然没有货币主权，但可以通过建立由HKMA控制的下一代基础设施争夺清算主权。

写在最后

香港是否真的需要Web3？或许答案是否定的。香港真正需要的是下一代金融中心的入场券，而这张入场券正由第一批稳定币持牌机构买单。