Anthropic员工惜售股权，投资者抢购无门
Anthropic员工股权转让交易完成，卖家稀缺成焦点
4月8日，据彭博报道，Anthropic的员工股权转让交易（tender offer）已于上周完成。此次交易估值与今年2月的G轮融资持平，即3500亿美元的投前估值（不含所募集的300亿美元）。然而，令人意外的是，尽管投资者准备了50亿到60亿美元的资金来接盘，但最终成交金额远未达到上限。原因并非买家不足，而是卖家稀缺——大部分Anthropic员工选择继续持有手中的股票。
员工为何“惜售”？收入增速与IPO预期成关键
要理解这一现象，需关注两个背景数据：
首先是Anthropic的收入增速。2025年底，公司年化收入约为90亿美元；到2026年2月G轮融资时，CFO Krishna Rao公布的数字已增长至140亿美元。而Sacra的估算更为激进：截至今年3月，年化收入已突破300亿美元，超过了OpenAI的250亿美元。三年前，这家公司才刚刚开始产生收入，且连续三年保持10倍以上的年化增长率。
其次是IPO预期。彭博3月报道称，Anthropic正与高盛、摩根大通和摩根士丹利洽谈承销事宜，目标最早于今年10月登陆纳斯达克，募资规模可能超过600亿美元，估值区间在4000亿到5000亿美元之间。
对于员工而言，这笔账并不复杂：若按3500亿美元估值出售股票，半年后公司可能以4000亿美元以上的估值上市。此时套现等于将升值空间拱手让给接盘者。此外，在加州，今年出售股票产生的资本利得税率可能超过50%。虽然年初出售股票有十个月的时间进行税务规划，但显然，许多员工认为这一好处不足以抵消持有到IPO后可能获得的更高收益。
行业信号：超级独角兽的“惜售”趋势
Anthropic的“惜售”现象并非孤例。2025年10月，OpenAI完成了一笔66亿美元的员工股权转让，估值为5000亿美元。有趣的是，OpenAI原本批准了最多103亿美元的额度，但员工实际出售的仅占三分之二，剩余三分之一也选择了继续持有。
类似的情况还出现在SpaceX、Stripe、Databricks等公司中。对于这些长期不上市的超级独角兽来说，定期的员工股权转让已成为一种标准操作，既是留人工具，也是估值锚定手段。然而，Anthropic此次的“惜售”程度即便在这一群体中也显得尤为突出。收入飞速增长、IPO已在日程上、AI行业的整体估值仍在上行通道——三重预期叠加，员工自然没有理由急于套现。
融资之后为何仍需tender offer？
2月12日，Anthropic刚刚完成了300亿美元的G轮融资，由GIC和Coatue领投，D.E. Shaw、Dragoneer、Founders Fund、ICONIQ、MGX跟投。这是科技史上第二大私募融资，仅次于OpenAI去年的400多亿美元。
既然公司并不缺钱，为何还要进行tender offer？这是因为融资进入公司账户的钱与员工口袋里的钱是两回事。Anthropic的早期员工，尤其是2021年从OpenAI出走跟随Dario和Daniela Amodei创业的那批人，其手中的期权和RSU账面价值已极为可观。但在公司上市之前，这些都只是“纸面富贵”。Tender offer是将“纸”变成现金的唯一合法通道。
这也是AI人才争夺战的一部分。Meta开出九位数薪酬包挖角AI研究员已不是新闻。如果员工的股票永远无法变现，再高的账面价值也难以留住人才。Anthropic需要为员工提供定期套现的机会，同时维持团队的稳定性。然而，窗口开启后，大部分人看了看外面的风景，又关上了。
对市场意味着什么？信息不对称下的投资信号
从投资者的角度来看，Anthropic的tender offer未满额完成，制造了一个信息不对称的有趣局面。
买方资金充裕。Bloomberg报道称，“部分投资者未能买到计划中的股票数量”。资本供给充足，但二级市场上可流通的Anthropic股权供给极度稀缺。在EquityZen、Forge等二级交易平台上，Anthropic的隐含估值已被推高至5000亿美元以上。
这对10月的IPO定价是一个利好信号。如果连内部员工都不愿在3500亿美元的价格上出手，公开市场的定价只会更高。当然，前提是宏观环境不会大幅恶化。在美伊战争、关税升级、美股波动加剧的当下，这一前提并非完全稳固。
收入确认方式的潜在影响
另一个值得关注的角度是收入确认方式。Anthropic将通过AWS、Google Cloud、Azure渠道产生的销售额全额计为自己的收入，云服务商的分成算作销售费用。而OpenAI对Azure销售采用净额法，仅计入自己的份额。同样的业务，两种记账方式产生的收入数字差距巨大。美银估计，Anthropic 2026年付给云服务商的费用可能高达64亿美元。如果SEC在IPO前要求统一口径，那个300亿美元的年化收入数字可能会大幅缩水。
不过，这些都是IPO路演时投行需要头疼的问题。对于更广泛的AI投资者来说，这次tender offer传递的信息其实很简单：Anthropic的股票，3500亿美元的价格，有人想买却买不到，有人能卖却不肯卖。在AI一级市场上，这种卖方占优的局面正变得越来越常见。
