战争推高油价，Circle股价为何逆势飙升？

前言：动荡中的赢家

在国际局势恶化时，国防承包商、石油巨头和黄金矿业公司等企业往往因不稳定而获利。然而，Circle这家以稳定性为核心设计的稳定币发行商，却在近期成为市场的热门交易对象。

Circle的本质：货币市场基金

Circle的核心业务是发行USDC稳定币，其每一美元USDC都由短期美国国债支撑。Circle的主要收入来源是这些国债的利息，占公司季度收入的90%。因此，联邦基金利率是影响Circle收入的关键因素。

战争如何改变市场预期

自2月28日伊朗冲突爆发以来，油价上涨约35%，通胀担忧加剧，美联储降息的可能性降低。这使得市场对Circle的长期高利率环境预期增强，从而推动其股价从2月5日的49.90美元飙升至约123美元。

空头挤压引发暴涨

在2月25日第四季度财报发布前，Circle约17.8%的流通股被做空。然而，财报显示每股收益为0.43美元，远超预期，导致空头平仓，股价单日飙升35%。这场空头挤压进一步推高了股价。

Coinbase协议的成本问题

尽管Circle的股价表现强劲，但其2025年的净收入仍亏损7000万美元。这主要归因于与Coinbase的协议，后者从USDC储备收入中分走了大部分利润。这种结构性成本问题可能在未来限制Circle的利润率。

USDC的增长与支付基础设施的重要性

尽管加密货币市场整体下跌，USDC的供应量却创下历史新高，达到790亿美元。USDC的交易量甚至超过了Tether（USDT），显示出其作为支付基础设施的价值。

基础设施与未来布局

Circle正在构建支持代币化资产、AI代理商务和跨境支付的基础设施。其推出的Nanopayments技术为高频小额支付提供了解决方案，进一步巩固了其在支付领域的地位。

利率环境的隐忧

尽管Circle目前受益于高利率环境，但美联储最终降息将对其收入构成压力。Circle正在拓展其他业务以减少对利率的依赖，但这些收入目前仍微不足道。

两种投资逻辑的博弈

市场对Circle的估值存在两种逻辑：一是将其视为全球支付基础设施，二是将其视为利率交易工具。这两种观点同时反映在当前股价中，但未来的走势将取决于市场对这两种逻辑的偏好。